华峰测控(688200):经营拐点进一步明确,长期成长空间可期

3Q24业绩超出我们预期公司公布3Q24业绩:收入2.4亿元,同比增长76.4％,环比基本持平;归母净利润1.01亿元,同比增长181.2％,环比增长13.0％,整体业绩超出我们预期,主要由于公司出货产品结构丰富,成本控制得当导致毛利率改善所致。

   发展趋势经营情况、客户结构明显改善,公司经营拐点进一步确立。自公司订单于4Q23迎来明显拐点后,随着客户的收入确认,我们看到公司3Q24也迎来了明显的业绩拐点,单季度收入同比增速达到76.4％,归母净利润同比增速达到181.2％,环比方面,尽管三季度面临测试设备经营淡季,公司也取得了环比几乎持平的收入表现,和环比微增的归母净利润表现。存货方面,公司3Q24末存货达到1.82亿元,环比2Q24末增长18％,也进一步验证了公司发货但未确认订单的增加。客户结构来看,上半年下单驱动力主要为国内封测客户,根据我们的产业链调研,3Q24以来,国内设计企业、海外IDM公司新签订单情况也呈现积极表现,公司经营拐点进一步明确。

   持续投入研发,新品拓展可期。3Q24公司单季度研发费用达到4,386万元,创下历史新高,同比增长达到29.4％,占收入比重为18.1％。2024年1-3Q公司累计研发费用达到1.21亿元,同比增长达到21.5％,持续保持高强度研发投入。根据公司半年报披露,公司大规模SoC测试系统已经累计投入8,097万元,已经达到预计总投资规模的40％左右。我们认为,随着STS8600平台的能力进一步完善,公司产品有望进入高端逻辑SoC及存储芯片测试领域,契合当下新一轮中国集成电路行业的增长需求,打开更大的业绩成长空间。

   盈利预测与估值由于公司单季度收入回归历史高位,经营规模凸显,叠加8300新品成本优化顺利导致毛利率持续改善,我们上调公司2024/25年净利润6％/5％至3.3亿元/4.7亿元。公司当前股价交易于46.7x/32.4x2024/2025年P/E,考虑到公司新品放量后业绩增速可能进一步提升,我们上调目标价17％至140.00元人民币,对应58x2024年P/E,有24％上行空间。维持对公司的跑赢行业评级。

   风险半导体行业下游需求复苏不及预期;公司新品研发商用进展缓慢。