蓝色光标(300058):利润率承压,关注出海增长与AI新业态

3Q24业绩低于我们预期公司公布3Q24业绩:收入146亿元,同比增长1.7％,环比下降3.4％;归母净亏损5,997万元,2023年同期为盈利296万元;扣非净亏损2,738万元,2023年同期为盈利6,159万元。3Q24收入基本符合我们预期,利润低于预期,主要在于:1)毛利率承压;2)产生信用减值损失3,170万元及公允价值变动损失4,119万元,拖累利润。

   发展趋势收入增长态势良好,出海业务持续发力。我们判断,3Q24公司的出海业务延续较好增长态势,驱动收入同比增长1.7％。

   公司表示,2024年公司积极拓展海外市场,目前已经在越南、日本、荷兰、新加坡及泰国设立办公室,持续深化本地化运营、推动业务全球化。此外,3Q24公司出海团队启动"海外平台业务战略",我们建议关注AI赋能对于出海业务的推动。我们判断,4Q24及2025年伴随中国厂商及品牌的出海进程,公司出海营销代理业务收入有望持续增长。国内业务方面,我们判断3Q24处于营销投放淡季,国内业务增长或较平淡,后续关注消费端表现及广告主营销需求释放。

   毛利率明显承压;信用减值损失及公允价值变动损失拖累利润。3Q24公司毛利率同/环比分别下降0.4/0.5ppt至2.5％,致使公司毛利润同/环比分别下降14％/19％。我们认为受到营销代理行业毛利率承压、收入结构调整双方面影响:1)行业毛利率承压:我们认为公司国内及出海的广告代理业务毛利率在行业出清期承压,关注公司规模提升后的边际改善、行业相对出清后的竞争格局优化;2)公司收入结构调整:我们判断毛利率更低的出海投放业务收入占比提升,亦带动公司毛利率下行。此外,3Q24确认信用减值损失3,170万元、公允价值变动损失4,119万元,拖累利润表现。

   AI应用深化,探索新商业模式。公司表示充分融入并应用AI技术,积极推动公司向AINative商业模式转型。2024年9月,公司推出自研行业模型BlueAI心影创作平台,并接入快手可灵AI视频大模型,积极探索AI+视频新应用、新业态、新模式。我们建议关注公司AI相关业务进展及收入体量。

   盈利预测与估值考虑到毛利率持续承压,下调24/25年扣非归母净利润55％/16％至1.58/3.18亿元。当前股价对应58倍2025年扣非市盈率。维持中性评级,由于行业估值中枢上移,维持7元目标价,对应56倍2025年扣非市盈率,潜在下行空间4％。

   风险宏观经济风险,行业竞争格局恶化,产业链地位下降,AI投入产出低预期,海外业务进展受阻。