蔚蓝锂芯(002245):锂电池出货持续回升,经营性盈利水平改善明显

　3Q24业绩略低于市场预期公司公布3Q24业绩:收入17.7亿元,同增22.7％、环增8.4％;归母净利润1.15亿元,同增86.2％、环增18.5％;扣非净利润1.1亿元,同增175.2％、环增43.5％;因3Q24锂电池业务存在降价以及一次性费用投入、拖累盈利表现,公司业绩略低于市场预期。

   发展趋势锂电池出货环比持续提升,盈利受一次性费用投入影响有所承压。受益下游电动工具需求持续回暖,公司3Q24出货达到1.1-1.2亿颗、环增18.5％,稼动率进一步提升至75-80％;价格方面,3Q中上游材料仍有小幅降价,公司销售均价同步下调,我们测算ASP5.5-5.6元/颗、环降6-7％;盈利方面,得益于稼动率提升、我们估计3Q24锂电池毛利率修复至20％,而净利方面,3Q锂电池业务受到一次性费用影响:1)较多新项目转量产、带来短期研发费用攀升;2)淮安二期工厂搬迁,部分产品转线生产,带来物料、人工损耗提升;导致盈利环比有所下滑,我们测算3Q锂电池单颗净利0.22-0.23元、环比减少0.1-0.15元,若加回非常规化的费用,我们测算单颗经营性利润或达0.5元、环比改善显著。

   LED业务盈利持续改善,金属物流业务增长稳健。我们估计公司3Q24LED业务营收4.4-4.5亿元、环比增长10％+;受益产品结构改善,高盈利的高端产品占比提升,LED盈利中枢持续上移,我们估计3QLED毛利率或达到20％+;金属物流业务3Q24收入6-6.5亿元,环比增长约5％,盈利水平整体保持稳健。

   综合毛利率环比改善,期间费用投入有所提升。在锂电池、LED业务盈利修复驱动下,公司3Q24综合毛利率同比提升7.4ppt、环比提升3.3ppt,明显改善;期间费用率10.7％,同比1.4ppt、环比1.8ppt,主要因锂电池业务一次性费用投入影响。

   马来西亚工厂稳步推进建设,支撑中长期业务增长。公司积极推进海外产能建设,我们预计马来西亚工厂有望自2Q25逐步进入量产。公司70-80％业务敞口来自海外,我们认为海外工厂能助力公司有效规避地缘政治风险、持续拓展海外市场,支撑公司锂电业务中长期增长。

   盈利预测与估值考虑到锂电池降价以及一次性费用投入影响,我们下调2024/2025年盈利预测12％/2％至4.67/7.13亿元,近期市场回暖、板块中枢回升,我们维持11元目标价不变和跑赢行业评级,当前股价对应2024/2025年23.0x/15.1xP/E,目标价对应2024/2025年27.1x/17.8xP/E,有18.0％上行空间。

   风险全球电动工具需求不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧致盈利下滑。