中材国际(600970):前3季度业绩增长稳健,4季度有望加速发力-2024年三季报点评

本报告导读:中材国际运维订单快速增长,工程订单受技改和新建产线驱动将稳定增长。参股公司中材水泥在境外将新增投资水泥产线,有望给中材国际带来投资收益。

   投资要点:维持增持。维持预测2024-2026年EPS1.27/1.44/1.60元增15％/13％/11％。

   维持目标价17.16元,对应2024年13.5倍PE。

   2024年前3季度净利增2.9％符合预期,减值下降、经营现金流同比多流出。(1)2024年前3季度营收317.3亿元同比增加0.70％(Q1～Q3同比2.74/0.68/-1.13％),归母净利润21亿元同比增加2.90％(Q1～Q3同比3.08/1.61/4.24％)。(2)2024前3季度费用率10.41％(+0.55pct),归母净利率6.49％(+0.14pct),加权ROE10.50％(-0.95pct)。(3)2024年前3季度经营净现金流-2.6亿元(2023年同期-0.14亿元),其中Q1～Q3为-12/21/-11亿元(2023Q1-Q4为-20/11/9/36亿元)。(4)2024年截至3季度末应收账款115亿元同比增10.8％,应收账款/营业收入为36.32％(+3.32pct)。前3季度计提减值0.84亿元同比降38.2％,减值/利润总额为3.30％(-2.12pct),减值/应收账款为0.73％(-0.58pct)。

   2024年前3季度新签订单增长1.1％,其中运维订单增36％。(1)2024年前3季度新签528亿元同增1.1％,其中工程建设336亿元同降6％,装备制造50亿元同降7％。生产运营管理131亿元同增36％。细分看,运维中矿山运维新签82亿元增45％,水泥运维21亿元增4％。(2)2024年前3季度境内新签226亿元同比下降5％,境外新签302亿元同比增加6％。(3)2024年第3季度新签157亿元同比增35％,增速环比Q2加快51个百分点。境内单季新签90亿元增87％,境外新签67亿元下降2％。

   股权激励考核净利复合增速15.5％,未来3年拟持续提高分红比例。(1)股权激励考核2022-2024年净利复合增速(以2020年为基数)不低于15.5％,ROE不低于14.9/15.4/16.2％。(2)7月13日公告未来三年每年现金分红比例同比增长不低于10％,即2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44％、48.40％、53.24％。

   (3)公司当前股息率3.94％、PB1.33倍近10年历史分位21％,2024PE8倍近10年历史分位23％。(4)据投资者交流公告,中材水泥以不超过1.45亿美元收购突尼斯CJO及其所属GJO公司,标的公司2023实现营业收入9100万美元,税收利润1800万美元。

   风险提示:宏观政策超预期紧缩,基建投资低于预期等。