倍加洁(603059):Q3代工主业稳健成长,看好内生外延成长空间

1-3Q24业绩低于我们预期公司公布1-3Q24业绩,收入实现9.4亿元,同增23.1％,归母净利润实现4175万元,同降29.3％,业绩低于我们预期,主因财务费用提升、投资亏损等综合影响。分季度看,Q1/Q2/Q3收入同增28.3％/28.9％/13.7％,归母净利润分别同比+164.5％/-51.7％/-61.8％。

   发展趋势1、Q3牙刷稳增贡献收入基本盘,湿巾、牙线签等品类增速亮眼。Q3公司收入实现3.2亿元,同增13.7％。分产品看,1)牙刷:Q3收入同增2.5％至1.23亿元,我们认为主因季节性生产波动影响,1-3Q24公司牙刷收入同增14％,维持较快成长;2)湿巾:Q3收入同增9.7％至0.97亿元,公司持续拓展美国等医疗湿巾合作客户,婴儿湿巾、卸妆湿巾等新品类亦持续开拓,支撑营收成长;3)其他口腔护理用品:Q3收入同增36.3％至1亿元,我们预计牙线签、牙签等核心单品增速较快。

   2、Q3毛利率平稳运行,财务费用、投资亏损等影响下净利率短期承压。

   毛利端,公司Q3毛利率实现23.7％,同比下降0.4ppt,前三季度原材料价格整体稳中有降,我们认为随产能持续爬坡及规模效应释放,后续有望迎来改善;费用端,公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7ppt/-0.9ppt/+1.2ppt/+2.7ppt,财务费用提升主因公司短期借款增加带动利息支出上行;此外,Q3公司投资亏损112万元,主因薇美姿、善恩康经营波动影响。

   综合影响下,Q3归母净利率2.7％,同降5.3ppt。

   3、看好公司作为口腔护理ODM龙头的综合竞争优势,内生+外延协同成长空间广阔。我们认为,1)内生方面:公司于牙刷、湿巾代工主业积累深厚,生产端规模效应、头部客户资源等构筑竞争壁垒,后续营收有望持续成长,公司正加速开拓牙线签、牙膏等口腔护理新业务品类,把握细分市场发展红利,自主品牌后续亦有望成功打造;2)外延方面:"口腔大健康+"战略下,公司已先后投资国内口腔护理品牌"薇美姿"、益生菌研发生产企业"善恩康",随口腔护理上下游业务布局加速完善,公司有望于产品开发、生产制造、品类拓展等维度实现业务赋能及产业协同,获取行业各环节发展红利,打开中长期成长空间。

   盈利预测与估值考虑公司对外股权投资标的经营波动及PPA摊销等综合影响,下调24/25年归母净利润预测25％/27％至0.9/1.3亿元,当前股价对应24/25年25/18倍P/E。基于公司主业稳健经营及外延成长前景,维持跑赢行业评级及目标价26元不变,对应24/25年29/20倍P/E,有14％上行空间。

   风险行业竞争加剧,原材料价格波动风险,自主品牌和新品表现不及预期。