高测股份(688556):价格因素拖累利润,看好公司25年产品价格回升-季报点评

高测股份发布三季报:Q3实现营收7.85亿元(yoy-53.51％,qoq-35.95％),归母净利-6739.74万元(yoy-114.69％,qoq-210.39％)。2024年Q1-Q3实现营收34.32亿元(yoy-18.50％),归母净利2.05亿元(yoy-82.49％),扣非净利1.58亿元(yoy-86.11％)。公司Q3亏损,主要系光伏阶段性供需错配导致公司产品和服务价格下降,拉低了盈利能力。我们看好25年行业底部反转,有望带动公司产品和服务价格回升。维持"买入"评级。

   24Q3毛利率同环比下降,前三季度费用率管控能力同比提升24年前三季度公司毛利率22.98％,同比-23.00pp,净利率5.98％,同比-21.87pp。24Q3公司毛利率12.19％,同比-32.63pp,环比-6.82pp,净利率-8.58％,同比-35.74pp,环比-13.56pp。24年前三季度公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.22％/9.18％/5.83％/0.75％,同比+0.12pp/+2.97pp/-0.32pp/+0.39pp,期间费率合计17.98％,同比+3.15pp。我们认为公司毛利率大幅下降,主要受光伏行业阶段性供需错配影响,公司金刚线以及切片代工所产生的剩余片和代工费价格下降,拖累公司毛利率。

   钨丝金刚线推进顺利,创新业务订单释放公司24Q3实现金刚线出货约1,800万千米,其中钨丝金刚线出货占比约48％,金刚线产品竞争力和市占率持续提升。公司推行钨丝冷拉工艺,有望降低钨丝金刚线成本,提升未来金刚线业务盈利能力。硅片及切割加工服务24Q3出货约8.5GW,专业化硅片制造成本优势明显。公司创新业务覆盖半导体、碳化硅、消费电子等多领域,Q3新产品实现持续签单。在深化技术研发背景下,公司有望在未来行业复苏中持续提升各环节市占率。

   政策加码,光伏行业供需关系有望改善,看好公司产品价格后续回升10月30日,国家发改委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》,提出加强高耗能企业使用绿色电力的刚性约束,研究制定政府采购支持绿色产品相关政策。目前涉及光伏供需关系改善的政策与下游项目逐步落地,行业供需波动会即时影响公司金刚线、代工等产品和服务价格,并体现在收入利润中。我们看好行业复苏带动公司产品价格提升。

   盈利预测与估值考虑公司24Q3毛利率下降以及行业波动可能影响公司设备订单签订和验收节奏,我们下调公司24-26年收入及毛利率,预计24-26年归母净利润为3.18/4.01/4.76亿元,可比公司25年Wind一致预期PE为21倍,给予公司25年21倍PE,目标价15.330元(前值13.6元),维持"买入"评级。

   风险提示:光伏主产业链价格战激烈,金刚线竞争加剧,技术研发不及预期。