蓝思科技(300433):旺季叠加毛利率提升,24Q3归母净利yoy+38％

2024年三季报:营收462.28亿元,yoy+36.74％;归母净利润23.71亿元,yoy+43.74％;

   扣非净利21.0亿元,yoy+45.96％。Q3单季营收174亿元,yoy+27.37％;归母净利润15.1亿元,yoy+37.85％;扣非净利14.4亿元,yoy+45.85％。蓝思科技三季度利润超预期,主要由于Q3毛利率21.4％,同比提升1pct。

   2024H1智能手机与电脑类产品业务领增:智能手机与电脑类收入240亿元,yoy+48.87％,毛利率13.75％;新能源汽车及智能座舱类收入27亿元,yoy+19.01％,毛利率9.70％;智能头显与智能穿戴收入14亿元,yoy+20.52％,毛利率13.59％。2023年主要产品:智能手机与电脑类收入449.01亿元,占比82.40％;新能源汽车及智能座舱类收入49.98亿元,占比9.17％;智能头显与智能穿戴收入31.04亿元,占比5.70％。

   全球智能设备视窗及外观防护、结构件与电子功能件领先企业,具技术、资本与人力密集高壁垒。1)重资产:2020-2023年Capex维持在54-69亿元,近5年固定资产周转率1.30-1.52X。2)人力密集:2023年末员工数量13.37万人,人工成本在营业成本占比24％。3)技术密集:2015年上市以来,蓝思科技累计研发投入152亿元。2023年末有效专利为2,231件,专利数量稳居行业首位。

   自研"蓝思云"工业互联网平台,智能制造14载实现人效翻倍、成本优化。2010年蓝思科技全面推动整体生产自动化战略,2020年智能制造团队规模超1200人。2011-2023年,人均产值从17.2万元增升至40.8万元,提升1.4倍,人工成本占比显著下降。

   受益大客户电子产品外观件创新。iPhone12采用超瓷晶面板,iPhone15Pro系列配备亚光质感玻璃背板。2020年收购可成科技子公司布局铝合金结构件,加强对苹果外观件的配套能力。2020-23苹果营收占比55％-71％,前五大客户合计营收占比79％-83％。

   加快发展ODM和OEM业务,深化垂直整合。2019年蓝思科技开始布局智能终端组装业务,2021年湘潭新园区投产,成为小米等智能手机组装供应商。蓝思科技以ODM或OEM模式开发及量产智能手机、支付终端、PC、笔电、医疗、智能家居等智能设备。

   上调盈利预测,维持"买入"评级。由于旺季毛利率提升,将2024-2026年蓝思科技归母净利润预测从36/51/61亿元上调至39/51/61亿元,2025/26PE分别为22/19X,维持"买入"评级。

   风险提示:1.汇率波动的风险、2.客户集中的风险3.竞争加剧风险