山东高速(600350):Q3扣非净利润增长7％,荣潍高速拟进行改扩建-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报:Q3实现营业收入77.65亿元,同比增长19.33％,Q1-3合计199亿元,同比增长10.94％。Q3实现归母净利润8.83亿元,同比减少2.74％,Q1-3合计25.15亿元,同比减少5.7％;各季度业绩看,Q1为7.7亿元,同比下降6.7％,Q2为8.6亿元,同比下降7.7％,Q3业绩下滑幅度较Q1、Q2改善。Q3实现扣非净利润8.6亿元,同比增长7％,Q1-3合计24.11亿元,同比减少4.5％。

   收费公路主业降幅收窄,其他业务稳健。1)通行费:Q3实现通行费收入29.13亿元,同比下滑2.4％,下降幅度较上半年明显收窄。2024年前三季度实现通行费收入75.69亿元,同比减少7.44％。2)投资运营:2024年前三季度,公司实现投资收益9.66亿元,同比减少0.25％。3)轨道交通:2024年前三季度,轨道交通累计实现营业收入35.35亿元,同比增长6％,净利润3.28亿元,同比持平。4)齐鲁高速:2024年前三季度,齐鲁高速实现营业收入46.16亿元,同比增长44.25％,其中通行费收入7.81亿元,同比下降14％;实现净利润3.93亿元,同比下滑3.4％。5)信息集团:2024年前三季度,信息集团实现营业收入24.95亿元,净利润1.44亿元。

   公告拟进行S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩建工程项目。荣潍高速是山东省高速公路网重要组成部分,是胶东经济圈内部东西向快速主干通道。总投资估算约68.75亿元,25％资本金(17亿元),全长137.274公里,单公里成本0.5亿元,项目工期36个月,拟于2024年11月开工建设,2027年10月建成通车。据公告测算,项目自2028年开始盈利,假设经营期25年,收费期内累计将实现净利润35.1亿元,有利于增厚公司主业业绩。

   核心看点:1)收费剩余时间长,尤其占通行费收入比重32％的济青高速剩余年限20年,济青高速、京台高速相关路段改扩建路产业绩正处于释放阶段。2)每股分红金额稳中有升,承诺2020-24分红比例不低于60％。

   投资建议:1)盈利预测:由于行业车流量不及预期,我们下调24-26年业绩预测至33.6、35.4、36.9亿元(原预测36、39、42亿元),对应2024-2026年EPS分别为0.69、0.73及0.76元,PE分别为13、12、11倍。2)假设公司维持23年现金分红比例,24-25年分红比例按照61.7％计算,对应24-25股息率分别为5.2％、5.4％。我们以2025年预期股息率4％为其定价,目标价11.3元,预期较现价29％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:客车、货车流量恢复不及预期,新路产投建不及预期等。