贵州轮胎(000589):三季度成本侧承压,越南三期积极推进-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024Q1-3实现营业收入78.43亿元,同比+11.45％;实现归母净利润5.60亿元,同比-10.76％。其中,24Q3公司实现营业收入26.68亿元,同比/环比分别+2.80％/-2.43％;实现归母净利润1.34亿元,同比/环比分别-53.63％/-38.98％。

   受外部市场环境影响,三季度公司盈利环比出现下滑。今年三季度,天然橡胶、合成橡胶价格上涨驱动原材料综合成本快速提升,我们跟踪的轮胎原材料综合指数Q3平均98.74点,同比/环比分别+12.6％/+2.4％。同时,中国及东南亚出口欧美的集装箱综合运费也于三季度达到高位,给予经销商及客户的海运费补贴对公司利润侵蚀严重。此外,受限于国内宏观经济及需求压力,全钢胎行业开工率Q3回落:24Q3国内全钢胎平均开工率57.1％,同比/环比分别-5.9PCT/-3.9PCT。在不利的外部环境下,公司三季度盈利同环比均有所下滑:2024Q3公司分别录得毛利率/销售净利率16.5％/5.1％,环比分别-2.7/-3.0PCT,同比分别-7.2/-6.2PCT。

   原材料成本边际回落叠加海运费快速下行,公司盈利有望逐步回暖。展望后市,我们跟踪的原材料综合成本于10月从高位回落,同时国内轮胎企业在Q4陆续进行内销提价及成本传导,此外海运集装箱成本也已从高位回调。公司越南基地产能提升为产销的增长及海外收入的增加提供了支撑,后续我们看好国内商用车胎开工率回暖叠加成本边际下行,公司盈利有望逐步回暖。

   产品结构不断优化,公司综合竞争力有望持续提升。非公路轮胎方面,公司坚持创新驱动、提升市场竞争力,如上半年公司顺利下线57寸巨胎;宽体自卸车轮胎全方位优化,开发了460/95R25、505/95R29等一系列新产品;农业胎产品矩阵齐全,配套国内外主流主机厂客户;工程机械轮胎质量稳定,与主机厂及集团客户形成稳定关系。半钢胎方面,今年3月公司公告拟在越南投资2.28亿美元建设600万条半钢胎产能;9月末公司公告其全资子公司已完成越南三期项目的境外投资备案,并领取了贵州省商务厅新出具的《企业境外投资证书》,进而越南三期项目的境内外投资审批备案手续全部办理完毕,后续公司将积极推进其项目建设。目前公司越南一二期已稳定运行并实现较好盈利,越南三期的半钢胎预期将补齐公司的产品短板,进一步拓展公司产品的市场空间和盈利能力,巩固提升公司的全球综合竞争力。

   投资建议:基于公司前三季度业绩表现,我们将此前对公司2024-2026年的归母净利润预测从8.73/11.40/14.56亿元调整为6.94/9.39/12.39亿元,对应当前PE分别为11.5x/8.5x/6.4x。参考公司历史估值中枢,我们给予公司2025年12倍目标PE,对应目标价7.20元,维持"强推"评级。

   风险提示:项目建设进度不及预期;关税壁垒政策变动;原材料剧烈波动等