重庆啤酒(600132):短期量价下滑,盈利能力承压

事件:2024Q1-3公司实现收入130.63亿元,同比增长0.26％;实现归母净利润13.32亿元,同比增长-0.90％;实现扣非后归母净利润13.06亿元,同比增长-1.61％。其中2024Q3实现收入42.02亿元,同比增长-7.11％;实现归母净利润4.31亿元,同比增长-10.10％;实现扣非后归母净利润4.18亿元,同比增长-11.60％。

   Q3量价均有压力,吨酒成本上涨。2024Q3公司实现啤酒收入40.84亿元,同比下降7.89％;啤酒销量为87.32万千升,同比下降5.59％;啤酒均价为4677元/千升,同比下降2.44％。前三季度公司实现啤酒收入127.08亿元,同比下降0.42％;啤酒销量为265.70万千升,同比增长0.20％;啤酒均价为4783元/千升,同比下降0.62％。

   分档次看,2024Q3公司高档、主流、经济分别实现收入23.62、15.90、1.32亿元,同比分别增长-9.24％、-7.63％、19.97％;前三季度高档、主流、经济分别实现收入76.25、47.64、3.18亿元,同比分别增长-1.24％、0.03％、14.84％。分地区看,2024Q3西北区、中区、南区分别实现收入11.21、17.93、11.70亿元,同比分别增长-10.48％、-5.23％、-9.28％;前三季度西北区、中区、南区分别实现收入36.73、53.49、36.85亿元,同比分别增长-2.50％、0％、1.13％。2024Q3公司吨酒成本同比上升1.09％至2446元/千升,前三季度吨酒成本同比上升0.05％至2497元/千升。

   Q3毛利率承压,拖累整体盈利能力。2024Q3公司毛利率同比下降1.35个pct至49.17％,前三季度毛利率同比提升0.01个pct至49.20％。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.87、+1.04、+0.05、+0.19个pct至14.74％、3.22％、0.11％、-0.19％。前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.17、+0.27、+0.02、+0.18个pct至15.07％、3.10％、0.12％、-0.18％。综合来看,2024Q3公司扣非后归母净利率同比下降0.51个pct至9.95％;前三季度扣非后归母净利率同比下降0.19个pct至9.99％。

   盈利预测:根据公司三季报,考虑到短期销量和均价都有压力,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为148.42、154.88、161.35亿元(前值为152.77、159.32、165.90亿元),归母净利润分别为13.04、14.22、15.19亿元(前值为13.44、14.71、15.61亿元),EPS分别为2.69、2.94、3.14元,对应PE为21.8倍、20.0倍、18.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动;研报信息更新不及时的风险