华夏航空(002928):盈利进入释放周期,上调目标价-季报点评

华夏航空公布3Q24业绩:收入19.43亿元,同增18.7％;归母净利润2.80亿元,同增411.9％。前三季度公司实现收入51.54亿元,同增33.8％;归母净利润3.07亿元,23年同期为归母净亏损6.97亿。公司3Q24归母净利润高于我们此前预期的2.0亿元,主因客座率表现良好且补贴等其他收益同比增长显著。我们认为公司飞机利用率有望持续回升,并且补贴政策助力,叠加信用减值冲回有望增厚盈利,25年或将进入盈利释放周期。同时一揽子政策或将推升板块估值,大幅上调目标价至11.00元,维持"买入"。

   运力投放较快增长,客座率已超3Q19

   3Q24公司供给/需求分别同增25.7％/31.0％,恢复至3Q19的137％/138％(2Q24分别为139％/140％),客座率同比提升3.4pct至83.5％,相比3Q19高0.7pct。不过我们测算2Q24单位客公里收益同比下降约7％,最终公司3Q24营收同增18.7％至19.43亿。截至9月末,公司共有飞机73架,同比增长5架。考虑到公司机队稳步扩张,机长等飞行实力持续修复,我们认为公司运力投放仍可较快增长。同时政府等机构运力购买力有望改善,公司航线开辟具有保障,24/25冬春航季航班量同比增加9.5％,在主要上市航司中增速较快。

   盈利同比显著提升,并有望在25年进入释放周期

   运力恢复有助于摊薄固定成本,叠加3Q航空煤油出厂价均价同降4％,我们测算3Q24单位座公里成本同降5.5％,营业成本同增18.8％至17.30亿,毛利润同比改善0.32亿(17.9％)至2.13亿,毛利率同比小幅下降0.1pct至11.0％。在新版补贴政策下,公司其他收益同增1.57亿(116.8％)至2.92亿。同时或由于3Q24人民币对美元升值1.7％贡献汇兑收益,公司财务费用同降0.52亿(-49.6％)至0.53亿。最终归母净利润2.80亿,同比改善2.26亿(411.9％),超过3Q19的2.25亿。我们认为在运力恢复、补贴增厚、信用减值冲回的共同作用下,公司25年或将进入盈利释放周期。

   上调目标价至11.00元,维持"买入"评级

   考虑公司客座率表现较好,且其他收益贡献增量利润,我们预测24-26年归母净利润为4.27/8.85/13.31亿(前值3.82/8.66/12.87亿)。公司长期坚定的支线战略形成细分市场护城河,同时由于一揽子政策或将刺激航空需求,板块估值有望改善,并在近期已有明显提升,我们参考可比公司16x2025年PE,给予目标价11.00元(前值11x

   2025年PE,目标价7.50元),维持"买入"。

   风险提示:补贴低于预期、高铁分流高于预期、国际油价波动,运力引进低于预期、航空安全事故风险。