金牌家居(603180):Q3经营有所承压,静待Q4改善-季报点评

公司发布三季报:Q3实现营收8.96亿元(yoy-13.91％),归母净利5009.30万元(yoy-44.22％)。24Q1-Q3实现营收24.16亿元(yoy-5.15％),归母净利1.20亿元(yoy-28.09％)。公司Q3营收有所下行,我们判断主要系终端需求偏弱下零售及工程渠道收入下行所致;Q3利润表现明显弱于收入,我们判断主要系收入规模下行对刚性成本及费用摊薄效应减弱,以及阶段性加大终端让利所致。展望Q4,国内地产＆以旧换新政策密集落地,有望带动需求回暖及产业链情绪修复,伴随以旧换新政策补贴范围扩大,终端零售渠道有望迎来修复,当前估值具备性价比,维持"增持"评级。

   Q3零售及工程渠道营收均有所承压,境外渠道增速较优

   分渠道看,24Q1-3零售收入同降17.0％至11.57亿元,其中Q3单季同比-19.8％至4.64亿元;工程端,24Q1-3大宗营收同增4.44％至9.13亿元,其中Q3单季同比-11.3％至3.13亿元;此外,公司积极开拓海外市场,境外渠道24Q1-3同增26.63％至2.54亿元,其中Q3单季同增14.9％至0.87亿元,增速表现较优。此外,公司前三季度家装、拎包、局改等业务取得较快增长,新零售战略、海外战略逐步跑通。分品类看,24Q1-3橱柜/衣柜及配套品/木门营收分别同比-6.11％/-5.91％/-2.91％至14.75/6.90/1.53亿元,Q3单季分别同比-15.5％/-12.9％/-10.7％至5.28/2.72/0.60亿元。

   前三季度销售毛利率同降1.60pct,销售净利率同降1.65pct

   24Q1-3销售毛利率同降1.60pct至27.30％,其中Q3单季毛利率同降1.47pct至28.33％,我们判断主要系收入规模下行对刚性成本及费用摊薄效应减弱,以及阶段性加大终端让利所致。24Q1-3期间费用率同增0.28pct至23.47％,其中销售费用率同降1.32pct至11.53％,主要系广告宣传费与市场业务费下降所致;管理+研发费用率同增1.28pct至11.79％,主要系收入下行对费用摊薄效应减弱所致;财务费用率同增0.32pct至0.14％,主要系公司发行可转换公司债券产生的利息费用增加所致。综合影响下,公司24Q1-3销售净利率同比下降1.65pct至4.75％。

   盈利预测与估值

   结合公司Q3业绩表现,考虑到需求有待复苏,我们下调收入预测,预计24-26年归母净利分别为2.44/2.67/2.91亿元(前值3.06/3.38/3.71亿元),对应EPS分别为1.58/1.73/1.88元,参照可比公司25年Wind一致预期PE均值为15倍,给予公司25年15倍PE,目标价25.95元(前值23.76元),维持"增持"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,地产销售下滑,渠道拓展不及预期。