伊利股份(600887):毛销差明显提振,Q3利润超预期-季报点评

公司发布三季报:24Q1-3收入/归母净利/扣非净利887.3/108.7/85.1亿,同比-8.6％/+15.9％/-4.5％;对应24Q3收入/归母净利/扣非净利290.4/33.4/31.8亿,同比-6.7％/+8.5％/+13.4％,收入与利润表现均超预期(我们前瞻预计24Q3收入/归母净利同比-8％/-20％)。收入端,液奶业务Q3收入降幅环比收窄,截至24Q3,渠道库存已基本恢复良性,后续有望轻装上阵;24Q3奶粉业务延续Q2以来的正增态势,主要系婴配粉贡献、行业主要产品价盘企稳;24Q3冰品业务仍处于去库存阶段,明年有望触底反弹。利润端,原奶价格延续下滑态势,渠道调整完成后、乳制品终端售价压力减弱,24Q3毛利率同比+2.5pct,毛销差同比+1.4pct,归母净利率同比+1.6pct。公司经营有望持续改善,维持"买入"评级。

   24Q3液态奶渠道调整基本结束,奶粉业务延续正增

   分品类看,24Q3液奶乳/奶粉及奶制品/冷饮营收206.4/68.2/10.2亿,同比-10.3％/+6.6％/-16.7％。液奶业务中,24Q2公司加大去库存力度、积极进行渠道调整,截至24Q3,渠道库存已基本恢复良性,出厂价及促销力度保持稳定,后续有望轻装上阵。24Q3安慕希下滑幅度仍然较大,金典的表现好于基础白奶,低温奶维持成长速度。此前农业农村部等七部门印发通知,通过推广"学生饮用奶"/鼓励有条件的地方发放消费券等举措、有望进一步拉动乳制品消费。奶粉及奶制品业务中,婴配粉贡献主要收入增长,24年以来,行业主要产品价盘企稳。24Q3冰品业务仍处于去库存阶段。

   24Q3毛销差同比+1.4pct,盈利能力改善明显

   24Q1-3毛利率同比+1.9pct至35.0％,24Q3同比+2.5pct,主要受益于原奶价格持续下行及渠道调整完成后、乳制品终端售价压力减弱。24Q1-3销售费用率同比+1.6pct至19.3％,24Q3同比+1.1pct;对应24Q1-3毛销差同比+0.3pct至15.8％,24Q3同比+1.4pct;24Q1-3管理费用率同比-0.2pct至3.8％,24Q3同比-0.4pct。24Q3公允价值变动损益0.8亿,去年Q3(5.6亿)确认较多基金收益;24Q3营业外支出0.2亿,去年Q3(2.9亿)有较多捐赠支出。叠加24Q3所得税率同比-2.2pct至11.4％,最终归母净利率同比+1.6pct至11.5％。

   战略立足长远,维持"买入"评级

   考虑公司毛销差改善情况好于预期,我们上调盈利预测,预计24-26年EPS1.92/1.70/1.81元(前值1.76/1.62/1.73元),参考可比公司25年平均PE20x(Wind一致预期),给予其25年20xPE,目标价34.00元(前次28.15元),"买入"。

   风险提示:行业竞争加剧,宏观经济表现不及预期,食品安全问题。