福能股份(600483):3Q业绩承压,拟募投热电与抽蓄-季报点评

福能股份发布三季报:3Q24实现营收38.20亿元(yoy-4.1％,qoq+6.8％),归母净利5.85亿元(yoy-16.6％,qoq-11.7％)。1-3Q24实现营收104.85亿元(yoy+1.2％),归母净利17.73亿元(yoy+8.4％),扣非净利17.44亿元(yoy+10.6％)。公司三季度归母净利低于我们预期(6.31～6.97亿元)。风资源/检修因素导致3Q24新能源/火电发电量yoy-1.3％/-3.9％,预计4Q24新能源盈利同比增长、火电盈利环比稳定。维持"买入"评级。新能源:风资源导致3Q24发电量yoy-1.3％,预计4Q24盈利同比增长截至2024年9月末控股运营总装机规模6.05GW,其中风电1.81GW、装机规模和结构较年初无变化;参考在建项目进度,料24年公司装机规模也将保持稳定。来风状况是影响公司新能源发电的核心因素,三季度整体风资源偏弱,3Q24公司风电发电量yoy-1.3％、较2Q24的+20％明显放缓,其中海上-1.4％、陆上-1.2％。考虑到去年暖冬导致的风资源低基数效应,我们预计新能源子公司4Q发电量与盈利有望同比增长。火电:检修因素致3Q24发电量yoy-3.9％,预计4Q24盈利环比稳定3Q24公司火电发电量yoy-3.9％,其中热电联产保持平稳(+0.1％),燃煤发电受检修因素影响承压(-20％),气电受益于调峰需求实现增长(+9.7％)。今年以来火电子公司鸿山热电、福能贵电净利润同比增长,得益于煤 价同比下降和其他收益同比增加;我们预计4Q24煤电净利环比基本稳定;建议关注福建与贵州省25年长协电价结果、对公司25年火电盈利影响显著。3Q24晋江气电扭亏为盈,主要得益于替代电量收益同比增加。拟发行转债投资热电与抽蓄项目,2025/2030年在手装机目标15/20GW公司拟发行可转债募资39亿元用于泉惠热电(东桥热电一期)即和木兰抽蓄项目投资建设;除此以外,公司还储备抽蓄2.6GW(花山抽蓄+东田抽蓄)、海上风电0.65GW(长乐J区);公司正积极争取东桥二期和晋江气电二期项目,参与海上风电项目配置,推进陆上风电以大代小改造。公司目标在2025/2030年末在手发电装机(控股运营和建设)分别达到15/20GW。

   下调盈利预测,基于25年目标估值调整目标价下调风电毛利率与投资收益,我们预测公司24-26年归母净利润为28.95/30.72/33.61亿元(前值30.04/31.98/34.83亿元),同比增速为10.3％/6.1％/9.4％,EPS为1.09/1.15/1.26元。给予25年火电与其他业务11xPE(利润占40％),与火电可比均值一致;新能源12xPE(利润占60％),与新能源可比均值一致;对应目标价13.34元(前值12.76元)。

   风险提示:风资源情况不及预期;电价/煤价不及预期。