药明康德(603259):在手订单增长提速,整体业务呈逐步恢复态势-三季点评

事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入277.02亿元,同比下降6.23％;归母净利润65.33亿元,同比下降19.11％;扣非归母净利润66.82亿元,同比下降14.22％;经调整Non-IFRS归母净利润73.50亿元,同比下降10.10％。

   在手订单增长提速,全年剔除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6％的收入稳健增长。分季度看,2024Q3收入104.61亿元(同比-1.96％),剔除新冠商业化项目同比+14.6％,2024Q3归母22.93亿元(同比-17.02％),扣非归母22.68亿元(同比-23.08％),经调整Non-IFRS归母29.70亿元(同比-3.41％)。盈利能力上看,2024Q1-Q3毛利率40.65％(同比-0.65pp),Non-IFRS毛利率40.90％(-1.40pp),归母净利率23.83％(-3.75pp),Non-IFRS归母净利率26.50％(-1.10pp),我们预计收入逐步恢复主要系:①海外投融资逐步恢复带来需求端逐步改善;②公司TIDES业务持续强劲增长。订单上看,2024前三季度在手订单438.2亿元(+35.2％)。源于订单恢复、产能持续释放,我们预计公司2024年有望实现收入端剔除新冠商业化项目后2.7-8.6％的稳健增长,经调整Non-IFRS归母净利率有望同2023年相当的水平。

   化学业务(WuXiChemistry):"端到端、一体化"CRDMO商业模式不断兑现。2024Q1-Q3收入200.9亿元(-5.4％),剔除新冠商业化项目收入增速约+10.4％。①小分子药物发现服务(R):过去12个月成功并交付超45万个化合物,同比+7％,为后端持续稳健增长奠定基础。②CDMO(工艺研发和生产):"追随并赢得分子"持续推进,收入124.7亿元,剔除新冠商业化项目收入增速约+7％,2024Q1-Q3研发管线总计3356个项目(+11.3％),包括68个商业化(+17.2％)。此外,2024Q1-Q3TIDES业务收入35.5亿元,实现+71.0％的强劲增长,截止9月底,TIDES在手订单同比显著增长196％。

   测试业务(WuXiTesting):SMO业务持续快速增长,安评业务略有波动。2024Q1-Q3收入46.2亿元(-4.9％),其中①实验室分析及测试服务:收入32.6亿元(-7.9％),安评业务同比下降10.1％;②临床CRO及SMO:收入13.6亿元(+3.4％),规模不断扩大,其中SMO收入同比增长16.0％。

   生物学业务(WuXiBiology):新分子类型业务持续稳健增长。2024Q1-Q3收入18.3亿元(-3.6％),其中新分子种类相关收入+6.0％,占生物学板块比例约28.5％。细胞与基因治疗CTDMO(WuXiATU):期待工艺验证(PPQ)项目落地带来新增量。2024Q1-Q3收入8.5亿元(-17.0％),其中2024Q1-Q3服务CDMO项目约59个,其中1个项目为世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。另一个已完成PPQ,预计2024年第四季度申报FDA,有望逐步贡献新增量。

   盈利预测与投资建议:我们预计2024-2026年公司收入394.04、436.31和496.16亿元,同比增长-2.32％、10.73％、13.72％,归母净利润98.45、110.58和129.25亿元,同比增长2.48％、12.32％、16.89％。公司"一体化、端到端"策略有望夯实竞争壁垒,驱动公司长期持续增长,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险