万润股份(002643):沸石材料销量下降导致盈利环比下滑

1-3Q24业绩低于我们预期万润股份公布1-3Q24业绩:收入27.63亿元,同比下降13％,主要是需求疲软致沸石分子筛、生命科学与医药业务收入同比下降所致;归母净利润2.96亿元,对应每股盈利0.32元,同比下降48.6％,低于我们预期,主要是3Q沸石材料销量环比下降所致。1-3Q扣非净利润2.56亿元,同比下降54.6％;经营活动现金流净额9.94亿元,同比增长19.22％。1-3Q毛利率同比下降2.51ppt至38.7％;受研发费用和财务费用增加影响,期间费用同比增长10.3％至6.76亿元。

   3Q24营收8.06亿元,同/环比下降26.8％/20.8％,归母净利润0.81亿元,同/环比下降56.6％/31％,利润同/环比大幅下滑主要是沸石分子筛订单,以及生命科学及医药业务收入下降所致。3Q毛利率38％,同比下降4.93ppt,环比提升0.46ppt;3Q期间费用2.13亿元,同比增长12.6％,环比下降10.1％,主要是研发费用和管理费用环比下降所致。

   发展趋势OLED材料、PI材料及半导体材料等有望继续增长。随着全球OLED面板出货量的快速增长以及公司在OLED单体和中间体材料领域的领先优势,公司OLED材料收入保持快速增长态势。公司蓬莱新材料一期项目建设稳步推进,涵盖热塑性PI材料、PI单体以及光刻胶单体等众多材料产能,我们预计有望于2024年底-2025年初逐步投产。随着全球OLED面板产能继续增加以及PI成品材料和OLED成品材料的国产化发展,我们认为公司OLED材料、PI材料以及光刻胶单体等材料收入有望继续快速增长。

   成立电子专用材料合资公司,有望促进与产业链下游公司紧密合作。10月13日,公司公告与北京京东方材料科技有限公司、烟台德邦科技、烟台业达经济发展集团有限公司签署《关于烟台京东方材料科技有限公司之股东协议》,约定共同出资设立烟台京东方材料科技有限公司,其中北京京东方材料持股58％,公司持股20％。合资公司将专注于电子专用材料的研发和销售,我们预计本次合作有望促进公司与产业链下游公司紧密合作,提高公司在电子材料产业领域的竞争力。

   盈利预测与估值由于沸石材料销量下降,我们下调2024/25年盈利预测15％/14％至4.32亿元和5.52亿元,目前公司股价对应2024/25年23.2/18.1x市盈率。考虑到行业估值中枢上移,我们维持目标价11.5元,对应7％的上涨空间和2024/25年25/19x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险沸石分子筛和OLED材料订单低于预期;PI材料和半导体材料增速低于预期。