中国西电(601179):产品结构持续优化,3Q24业绩超预期

3Q24业绩超出我们预期公司公布3Q24业绩:1-3Q24实现收入151.6亿元,同比+6.9％;归母净利润7.87亿元,同比+45.3％;扣非归母净利润为7.81亿元,同比+74.5％。其中3Q24收入48.8亿元,同比+4.3％;归母净利润3.34亿元,同比+199.96％;扣非归母净利润为3.10亿元,同比+383.6％。受益于高附加值产品交付同比增加,3Q24业绩超出我们预期。

   发展趋势特高压产品交付提速,网内订单充沛。特高压方面,公司去年共获得特高压订单78.74亿元,我们判断其中川渝交流、陇东-山东直流等特高压项目在3Q24进入设备交付阶段,高毛利产品带动公司盈利能力提升,其余订单有望在4Q24至明年陆续确收。今年以来公司获得特高压订单22.93亿元,后续有望迎来大同-天津南、甘肃-浙江、阿坝-成都东等项目招标落地,在手订单持续增厚可期。展望明后年,特高压交直流项目储备量丰沛,我们预计即将迎来持续建设高峰,给公司带来业绩弹性。非特高压主网方面,公司在国网今年第1-4批次变电设备招标(不含单一来源)中累计中标48.6亿元,同比增速超过行业平均(29.5％vs.12.2％),其中变压器/组合电器分别实现订单14.9/25.4亿元。我们认为近几批次招标侧重超高压等级,叠加公司市场营销开拓力度加大,利好公司中标份额提升。

   加码发力网外、海外业务,加大关键核心技术攻关。1)网外:公司深耕海上风电技术产品研发,近期应用于三峡阳江青洲项目的550kV和360kVGIS、550kV断路器、500kV自耦变压器等设备通过试验,我们认为标志着公司在海风领域取得重大突破。

   2)海外:子公司西开电气完成俄罗斯诺金斯克工程GIS交付、巴基斯坦卡拉奇K-3核电站项目190kA发断设备发运。我们看好公司持续推进单机设备国际市场布局,强化国际品牌竞争力。

   盈利能力表现亮眼,毛利率/净利率再创近年单季度新高。3Q24公司毛利率约23.7％,同环比分别+5.7/+3.9ppt;3Q24公司归母净利率约6.9％,同环比分别+4.5/+2.4ppt,毛利率/净利率均为1Q22以来单季度最高,我们认为主要来自产品结构优化以及交期的成本管控能力;此外对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多(1-3Q23/1-3Q24分别为-1408/5226万元)。

   盈利预测与估值维持2024/2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年31.6倍/22.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价不变。目标价对应2024/2025年34.0倍/23.9倍市盈率,较当前股价有7.5％的上行空间。

   风险原材料价格波动,电网投资不及预期,地缘政治及贸易政策变化。