中航沈飞(600760):合同签订进度影响短期业绩,静待装备建设景气恢复

业绩简评

   公司24前三季度实现营收252.98亿(同比-27％),实现归母18.18亿(同比-23.1％),其中24Q3实现营收36.73亿(同比-68％,环比-69.7％),实现归母1.99亿(同比-77.1％,环比-77.9％),业绩阶段性承压。

   经营分析

   业绩阶段性承压,静待装备建设景气恢复:24Q1-Q3公司营收252.98亿元(-27％),归母净利润18.18亿(-23.1％);其中Q3单季营收36.73亿元,同比-68％,环比-69.7％;归母净利润1.99亿,同比-77.1％,环比-77.9％。主要是受合同签订进度影响,相关产品既定需求未如期签订合同所致。截至24Q3季末,公司合同负债为58.14亿元,较24Q2末增加28.62亿元,增加幅度96.94％,或系部分订单下达所致。

   毛利率同比提升,期间费用率阶段性提升:24Q1-Q3公司实现毛利率12.5％(同比+1.6pct),归母净利率7.2％(同比+0.4pct);24Q3单季公司毛利率12.2％(同比+0.5pct,环比-0.7pct),归母净利率5.4％(同比-2.2pct,环比-2pct)。24Q1-Q3期间费用率3.6％(+1.1pct),24Q3单季期间费用率5.7％,同比+3pct,环比+1.8pct,或系营收规模减少所致。

   存货余额增加较多,或系阶段性产品交付节奏影响:截至24Q3末,公司存货114.89亿元,较24Q2末增加42.68亿元,增加幅度为59.11％,或系阶段性产品交付节奏影响所致。24Q3经营性现金流0.1亿元,环比减少13.7亿元;24Q3季末应收账款155.36亿,较24Q2末增加12.99亿,或系回款减少所致。

   在建工程环比增加,扩产提速迎接新景气:24Q3末在建工程14.57亿,较24Q2末增加3.86亿,增加幅度+36.09％。公司持续推进产能建设,迎接新一轮产品批量交付,未来有望开启新一轮高成长。

   盈利预测、估值与评级

   我们认为,公司是国内航空防务装备龙头,完整型号谱系奠定竞争优势,航空装备景气复苏,新型号放量在即,军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润37.8/46.95/58.08亿元,同比+25.7％/+24.2％/+23.7％,对应PE为34/28/22倍。

   风险提示

   产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。