中航沈飞(600760):合同签订进度影响短期业绩;坚定看好公司中长期发展-2024年三季报点评

事件:公司10月30日发布了2024年三季报,2024年前三季度实现营收253.0亿元,YoY-27.0％;归母净利润18.2亿元,YoY-23.1％;扣非归母净利润17.9亿元,YoY-22.3％。公司出现业绩下滑但符合市场预期。主要原因是受合同签订进度影响,相关产品既定需求未如期签订合同。我们综合点评如下:

   合同签订进度影响短期业绩;盈利能力稳中有升。单季度看,公司1Q24～3Q24分别实现营收94.9亿元(YoY+3.5％)、121.3亿元(YoY-13.2％)、36.7亿元(YoY-68.0％);分别实现归母净利润7.2亿元(YoY+11.6％)、9.0亿元(YoY+6.0％)、2.0亿元(YoY-77.1％)。受合同签订进度影响,公司业绩有所波动。但公司下游装备需求确定性较强,同时积极拓展海外市场,我们看好公司中长期发展。盈利能力方面,公司3Q24毛利率为12.2％,同比增加0.52ppt;净利率为5.2％,同比减少2.31ppt。2024年前三季度综合毛利率为12.5％,同比增加1.63ppt;净利率为7.1％,同比增加0.39ppt,盈利能力稳中有升。

   研发投入持续加大,超前布局航空领域前沿技术。公司2024年前三季度期间费用率为3.6％,同比增加1.11ppt。其中:1)销售费用率0.01％,同比减少0.02ppt,主要是展览费减少以及处置子公司导致;2)管理费用率2.1％,同比增加0.36ppt;3)研发费用率2.4％,同比增加0.78ppt;研发费用6.0亿元,同比增长9.4％。公司高度重视研发投入,研发费用从2020年的2.88亿元增至2023年的9.76亿元,年度复合增长率高达50％。公司持续聚焦关键领域、关键方向的技术突破,开展关键核心技术研究和前沿技术探索,超前布局航空领域前沿性技术,持续推进装备关键核心技术攻关,向高尖端装备制造方向发展。

   货款收回改善经营活动净现金流。截至3Q24末,公司:1)应收账款及票据155.4亿元,较年初增长64.9％,主要是部分销售商品货款尚未收回;2)存货114.9亿元,较年初减少1.4％;3)合同负债58.1亿元,较年初减少13.3％,主要是项目预收款增加;4)预付款45.4亿元,较年初减少51.1％,主要是前期预付供应商的货款报账导致;5)应交税费0.8亿元,较上年同期减少73.3％,主要是本期缴纳税款导致;6)经营活动净现金流为-58.9亿元,上年同期为-124.3亿元,主要是上年度部分销售商品货款在年末收回导致。

   投资建议:公司是我国航空装备的整机龙头之一,近年来公司航空防务装备加速迭代跨越,研/造/修一体化产业布局不断深化,精益管理成效显著。同时公司加速开拓海外军贸市场,不断拓宽成长边界。公司具有需求确定性强,并有持续提质增效的潜力,我们坚定看好公司中长期发展。我们预计,公司2024～2026年归母净利润分别为37.75亿元、46.65亿元、56.83亿元,当前股价对应2024～2026年PE为34x/28x/23x。维持"推荐"评级。

   风险提示:合同签订不及预期;供应链配套管理风险等。