老凤祥(600612):短期经营承压,高金价拖累行业景气度-季报点评

公司发布24Q3季报,前三季度实现营业收入525.82亿,同比下降15.3％,实现归母净利润17.8亿,同比下降9.6％,单Q3来看,公司收入和归母净利润分别同比下降41.9％和46.2％,低于市场预期。

   高金价抑制终端需求。截至2024年9月底,SGE黄金T+D价格为595.2元/克,相比7月初增长8.3％,相比1月初增长24％。在此背景下,消费者观望情绪明显,我们推测经销商的拿货热情普遍下降。根据国家统计局数据,7-9月黄金珠宝社零分别同比下滑10.4％、12％和7.8％。根据周大福披露的24Q3运营数据,中国内地的零售值和同店销售分别下滑19.4％和24.3％。

   盈利能力方面,公司24Q3毛利率同比下降1pct至6.5％,在金价持续上涨背景下,我们推测毛利率下降主要源于:1)黄金交易收入占比提升;2)公司主动让利经销商。24Q3销售和管理费用率同比增长0.3和0.6pct,推测主要源于收入增长放缓。

   前三季度公司存货周转天数为53天,同比下降3天。24Q3经营活动现金流净流入为14.3亿,去年同期为净流出。

   展望未来,随着金价走势的逐步稳定,我们判断终端消费需求有望逐步释放。我们依然看好公司依托"百年品牌积淀+优质经销商资源"铸就的行业中长期竞争力,而内部经营机制的优化也将进一步释放经营潜力。公司在上半年进一步深化实施改革任务,包括:1)完成了下属13家企业第二批第二轮职业经理人的选聘;2)持续实施第三轮"凤翔计划";3)根据市场情况制定了《老凤祥全国市场拓展支持实施方案》等,我们坚定看好国企改革带来的提效空间。此外,公司积极布局的"藏宝金"主题店、"凤祥喜事"等,也有望拓宽消费人群,从而更精准地捕获细分市场的销售机会。

   根据三季报,我们调整盈利预测,预计2024-2026年每股收益分别为3.78、4.37和4.88元(原4.49、4.94和5.47元),参考可比公司,给予2024年18倍PE估值,对应目标价68.04元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱,金价波动影响终端消费等