中国交建(601800):海外＆新兴业务订单增速亮眼,看好公司全年现金流改善-季报点评

收入维持稳定,交通基建龙头地位稳固24年前三季度公司实现收入5366亿,同比-2.3％,归母、扣非净利润分别为162.7、135.2亿,同比-0.61％、-11.45％,非经常性损益为27.5亿,同比增加17.8亿;Q3单季度实现收入1792亿,同比-1.73％,归母、扣非净利润为48.8、29.0亿,同比-0.65％、-32.9％,单季非经常损益为19.8亿,同比增加14.5亿,Q3单季投资净收益8.7亿,同比增加9.5亿,主要为处置子公司股权收益,Q3单季度扣非利润增速较慢主要系毛利率下滑以及费用率未能摊薄。

   新签订单平稳增长,新兴业务增速亮眼24Q1-3公司新签订单额为12804.56亿元,同比+9.28％,其中Q3单季度新签订单额为3195.89亿元,同比+12.12％。分业务来看,24Q1-3基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签11494.5/387.16/842.09亿元,分别同比+10.04％/+6.74％/+9.28％,传统基建建设主业保持较高增长,其中Q3单季度基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签2860.72/60.6/245.26亿元,分别同比+12.07％/-36.1％/+65.48％,基建建设中道路桥梁建设、城市建设贡献主要增量,Q3单季度新签分别同比+48.29％/+14.7％至614/1404亿元。前三季度境外新签订单2651.62亿,同比增长24.66％,约占公司新签合同额的21％,海外订单增速表现亮眼。公司加快构建新兴业务格局,加大新兴业务市场开拓力度,积极打造中交特色新质生产力,前三季度新兴业务领域实现新签合同额3900亿元,同比增长27％。

   Q3毛利率小幅承压,投资收益增厚业绩24Q1-3综合毛利率为11.5％,同比+0.28pct,Q3单季毛利率为11.3％,同比-0.96pct。前三季度期间费用率为6.14％,同比+0.28pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.38％、2.26％、3.25％、0.24％,同比+0.09、+0.03、+0.1、+0.06pct,费用未能有效摊薄。前三季度资产及信用减值损失为30.77亿,同比增加1.56亿,其中信用减值增加2.58亿。前三季度投资收益为9.76亿,同比增加11.62亿,公允价值变动净收益同比增加5.6亿,综合影响下公司前三季度净利率为3.9％,同比+0.13pct,Q3单季净利率为3.61％,同比+0.18pct。

   看好公司全年现金流改善,维持"买入"评级24Q1-3经营性现金净流出770.3亿,同比多流出272亿,Q3单季经营性现金净流出28.7亿,环比大幅改善。考虑到四季度财政刺激预期升温,化债增量政策持续推进,且四季度即将进入回款高峰期,我们看好公司全年现金流改善。我们预计公司24-26年归母净利润为252、278、311亿,对应PE为6.6、6.0、5.4倍,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地不及预期。