志邦家居(603801):2024Q3利润阶段承压,海外业务稳步增长-公司信息更新报告

2024Q1-Q3零售端增长承压,海外渠道稳步增长,维持"买入"评级公司2024Q1-Q3实现营业收入36.8亿元(-6.5％),归母净利润2.7亿元(-23.8％),扣非归母净利润为2.3亿元(-28.3％)。单季度看,公司2024Q3实现营业收入14.6亿元(-10.1％),归母净利润1.2亿元(-30.9％),扣非归母净利润1.1亿元(-33.0％)。2024Q1-Q3公司收入略有下行,主系地产下行周期下终端需求偏软,展望公司发展,我们看好国内公司作为家居龙头,较好承接以旧换新等刺激政策落地后的需求释放;海外通过B、C端业务双向驱动规模扩大,公司稳步成长可期。考虑到房地产市场仍具较大不确定性,我们下调公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利分别为5.06/5.44/6.23亿元(原为5.70/6.17/6.70亿元),对应EPS1.16/1.25/1.43元,当前股价对应PE为12.5/11.6/10.2倍,看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展,维持"买入"评级。

   收入拆分:2024Q1-Q3零售渠道阶段承压,海外渠道趋势向好分产品看:2024Q1-Q3公司衣柜及橱柜业务增长有所承压,品类协同效应下门墙品类保持高速增长,整体厨柜/定制衣柜/木门收入分别为16.62/15.04/2.40亿元,同比分别变动-5.2％/-10.2％/+0.5％。分渠道看:直营店/经销店/大宗业务/海外收入分别为2.53/19.17/11.05/1.31亿元,同比分别动-16.25％/-11.81％/+0.95％/+35.24％,零售业务(经销+直营)于行业调整期,增速承压;海外渠道B、C端业务齐发力,在多国市场承接高品质工程项目,于较低基数下高增延续。

   盈利能力:2024H1毛利率表现平稳,费用投放加大净利率表现承压公司2024Q1-Q3毛利率36.8％(-1.6pct),期间费用率为29.2％(+3.5pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4％/6.1％/5.6％/0.1％,同比分别+2.5/+0.8/-0.2/+0.3pct,销售费用率明显提升主或系公司为抢占市场,主动加大营销费用投入;综合影响下2024Q1-Q3净利率7.2％(-1.6pct),扣非净利率6.3％(-1.9pct)。2024Q1-Q3公司经营性现金流为0.3亿元,相较于上半年回正。单季度看,公司2024Q3毛利率37.0％(-3.6pct),期间费用率为28.8％(+3.5pct);综合影响下,公司2024Q3净利率8.0％(-2.4pct),扣非净利率7.3％(-2.5pct)。

   风险提示:行业竞争风险加剧、原材料价格波动、门店开拓不及预期。