中国中铁(601390):Q3业绩承压,关注化债弹性-2024年三季报点评

公司公布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总收入8202.83亿元,同比-7.26％,归母净利润205.7亿元,同比-14.33％;对应Q3单季度收入2757.6亿元,同比-6.13％,归母净利润62.92亿元,同比-19.05％。

   新签订单有所承压。2024年前三季度,公司新签订单15278.6亿元,同比-15.2％,对应Q3新签订单4493.6亿元,同比-15.0％。分板块来看,资源利用和新兴业务是公司订单增长较快的板块,2024年前三季度分别新签208.3/2110.5亿元,同比+22.0％/23.4％。

   毛利率同比小幅下降。2024年前三季度公司毛利率8.8％,同比下降0.25个百分点;对应Q3单季度毛利率8.72个百分点,同比/环比分别下降0.85/0.35个百分点。我们判断主要原因是:1)今年以来地产、基建需求有一定压力,对公司上述板块业务需求和毛利率产生一定不利影响;2)2024Q3铜价环比Q2有所回落,公司资源开发业务利润率环比有所降低。

   期间费用率保持平稳,减值计提有所增加。2024年前三季度公司期间费用率总体保持平稳,但2024年前三季度,由于地方政府资金到位情况有一定压力,公司减值同比多计提5.85亿元,减值计提同比上升增加了公司利润端的压力。

   现金流压力有所增大。2024年前三季度,公司收现比同比下降7.49个百分点,经营净现金流净流出712.57亿元,同比多流出375.34亿元,现金流压力有所增大。

   看好化债力度加大及地产放松给公司带来的双击。根据我们对于公司重大项目中标公告的共计,2024年公司公告中涉及化债省份的中标项目约占公告重大项目的20.7％,判断公司整体在化债省份的业务敞口占比与上述数字相仿。此外,根据公司年报附注披露,2023年公司应收账款当中约60％来自于地方政府,因此我们认为公司是地方政府化债支持力度加大的重点受益标的,同时公司设备制造业务以及资源开发业务景气度同样有望改善,进一步增厚公司整体业绩弹性。随着公司业绩和现金流改善,我们认为公司估值也将逐渐修复,有望迎来双击。

   【投资建议】

   调整盈利预测。预计2024-2026年,公司归母净利润310.23/326.75/349.40亿元,同比-7.35％/+5.33％/+6.93％,对应当前市值5.10/4.84/4.53xPE。维持"增持"评级。

   【风险提示】

   基建地产需求不及预期;

   毛利率不及预期;

   回款不及预期;