淮北矿业(600985):煤炭业务稳健,非煤业务增量

事件:公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度,公司实现营业收入567.86亿元,同比+1.96％;归母净利润41.39亿元,同比-18.17％;扣非归母净利润40.81亿元,同比-16.51％;单季度来看,Q3公司实现营业收入194.7亿元,同比+6.45％,环比-2.42％;归母净利润12.04亿,同比-18.12％,环比-10.52％;扣非归母净利润11.93亿元,同比-17.6％,环比-9.74％。

   煤炭业务:Q3量价环比下降拖累业绩。1)2024年前三季度,公司实现商品煤产量1567万吨,同比-6.43％;商品煤销量1188万,同比-13.9％。商品煤吨煤售价1115元/吨,同比-7.03％;吨煤成本557.11元/吨,同比-10.8％;2)单季度来看,2024Q3公司实现商品煤产量535万吨,同比-1.37％,环比+5.11％;商品煤销量385万吨,同比-3.37％,环比-4.03％;吨煤售价1053元,同比+2.66％,环比-5.34％;吨煤成本540.78元,同比-19.34％,环比+0.82％。Q3公司吨煤毛利为511.92元/吨,环比-11％。

   煤化工业务:Q3产销环比增加,乙醇项目迎来收获期。1)焦炭方面,2024年前三季度,公司实现产量/销量分别为265.27/259.39万吨,同比-2.76％/-4.48％;吨焦平均售价2029.79元/吨,同比-13.03％。2024Q3,公司实现产量/销量95/89万吨,同比-4.37/-12.06％;环比+16.11％/+5.67％;吨焦售价为1843.32元,同比-26.99％,环比-4.86％。2)甲醇方面,2024年前三季度,公司产量/销量为29/16万吨,同比-19.58％/-55.74％;甲醇平均售价为2170元/吨,同比+1.76％。2024Q3,实现产量/销量13/4万吨,同比+16.08％/-62.07％,环比+80.69％/+9.62％;甲醇平均售价为2151.76元/吨,同比-1.17％,环比-2.62％。3)乙醇方面,甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入试生产运行阶段,2024年前三季度实现产量/销量22.35/21.04万吨,其中第三季度销量为14.8/14.7万吨,环比+96％/+130.8％,平均价格5222.68元/吨。

   项目多点开花,远期成长优异。煤炭方面,24年上半年陶忽图矿主井井筒完成施工,力争2025年底建成,矿井煤种为高热值优质动力煤,设计产能800万吨/年。煤化工方面,2024年公司乙醇项目进入调试生产阶段,产能60万吨/年,是全球单系列规模最大生产装置。煤化工方面,以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。电力板块,聚能发电2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工。此外,临湘胜龙、乐东西郎岭等5座非煤矿山也在加速建设,力争2024年底建成投产。在建项目逐步落地,有望为公司长期业绩提供有力保障。

   盈利预测:考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化,我们预计公司2024-2026年合计收入分别为748/798/853亿元,归母净利润分别为50/53/58亿元,PE分别为8.37/7.98/7.28倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目进展不及预期;煤炭价格超预期下行;油价下跌拖累化工品价格