中联重科(000157):Q3业绩超预期,盈利能力、质量持续提升-2024年三季报点评

Q3业绩超预期,扣除股权支付费用后Q3归母净利润同增29.5％

   2024年Q1～Q3公司实现营收343.9亿元,同比-3.2％;归母净利润31.4亿元,同比+9.9％;扣非归母净利润21.9亿元,同比-7.3％。单Q3来看,公司实现营收98.5亿元,同比-13.9％;归母净利润8.5亿元,同比+4.4％;扣非归母净利润7.1亿元,同比+5.5％。剔除股份支付费用后,公司归母净利润/扣非归母净利润24Q1～Q3同比+30.3％/+17.1％,单Q3同比+29.5％/+35.9％,实现较高增长。展望未来,随着国内业务筑底回升、海外业务和新兴板块的持续拓展,我们判断公司收入规模＆盈利能力有望持续增长。

   费用管控良好,盈利能力、质量持续提升

   2024年Q1～Q3公司毛利率28.4％,同比+0.6pct;归母净利率9.1％,同比+1.1pct。单Q3来看,公司毛利率为28.5％,同比+1.1pct,归母净利率8.6％,同比+1.5pct。具体来看:(1)毛利端:公司毛利率提升主要受益于出口拓品类+拓市场逻辑持续兑现,海外高毛利业务占比持续上升。(2)费用端:24Q3期间费用率为18.41％,同比+0.78pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.04％/4.98％/5.40％/-0.01％,同比+0.80/+1.41/-1.83/+0.40pct,整体费用控制良好。(3)现金流:24Q1～Q3公司经营性现金流净额同比增长5.74％,其中单Q3增长81.57％。公司盈利能力、质量持续提升。

   国内筑底回升＆海外持续扩展,公司业绩有望保持高增

   (1)国内方面:受益于起重机＆混凝土筑底,公司利润释放弹性较大。24M1-9公司收入受国内起重机、混凝土拖累较大,展望明年有望筑底反弹。①2024年起重机、混凝土销量较高点已下降60％-70％,筑底态势明显;②起重机销量一般滞后于挖掘机一年左右,挖机内销已于24H1转正,我们判断起重机、混凝土有望于25Q1实现转正。(2)海外方面:出口拓品类+拓市场逻辑持续兑现。公司农机、土方机械、高机三大业务板块合计收入占比达40％,新兴板块成为主要收入来源,我们认为新兴板块的扩张是公司海外收入持续高增的重要原因。展望未来,新兴板块收入规模、盈利能力仍有较大提升空间,低基数下明年仍有望保持高增。

   盈利预测与投资评级:由于国内起重机和混凝土机械景气度低于预期,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值至39.04/50.37/62.43亿元(原值为45.06/56.27/68.81亿元),对应当前市值PE分别为15/12/9x,维持"买入"评级。

   风险提示:国内行业需求回暖不及预期,行业竞争加剧,出海不及预期。