中国中铁(601390):Q3收入业绩承压,新兴业务快速成长-季报点评

三季度业绩承压,关注四季度订单结转速度公司24Q1-3实现营业收入8184.79亿元,同比-7.30％,实现归母净利润205.70亿元,同比-14.33％,扣非归母净利润190.11亿元,同比-15.87％,其中Q3单季度实现营收2751.94亿元,同比-6.22％,归母净利润62.92亿元,同比-19.05％,扣非归母净利润59.16亿元,同比-19.70％,三季度收入业绩均显著承压。截至24Q3末,公司在手未完工合同额为63252.6亿元,同比+7.6％,约为23年营收规模的5.01倍,在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑,在财政刺激预期升温背景下,关注后续公司订单结转速度。考虑到公司业绩不及我们此前预期,我们下调24-26年归母净利润的预测至311、319、324亿元(前值为354、371、389亿元),公司作为央企基建主力军,我们看好后续国企改革带来的经营提质增效和报表质量改善,同时公司新兴业务持续发力,矿产资源板块有望打造第二增长曲线,维持"买入"评级。

   工程地产持续承压,新兴业务快速成长分业务来看,24Q1-3基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收7132、129、198、219亿元,同比分别-7.66％、-4.08％、-1.08％、-13.22％。订单角度,24Q1-3公司新签合同额15278.6亿元,同比-15.2％,其中境内、境外分别新签14046.3、1232.3亿元,同比分别-16.1％、-3.2％。1)工程建造方面,24Q1-3公司新签合同10857.3亿元,同比-19.2％。细分领域中,铁路、公路、市政、城轨、房建、其他业务分别新签1695.9、927.8、1097.2、384.9、5814.7、936.8亿元,同比分别-5.2％、-33.7％、-27.9％、-58.0％、-20.9％、+102.2％。2)地产开发方面,24Q1-3实现销售金额227.6亿元,同比-51.6％,新增土地储备39.8万平方米,同比+31.4％,三季度末在手土储面积1197.1万平方米。3)新兴业务,24Q1-3新签2110.5亿元,同比+23.4％,其中水利水电、清洁能源、城市运营等新签取得较快增长。

   毛利率延续承压,Q3现金流净流出收窄公司24Q1-3毛利率为8.8％,同比-0.29pct,Q3单季度毛利率为8.72％,同比-0.85pct。其中基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、其他业务毛利率分别为7.56％、24.53％、22.73％、12.70％、17.28％,同比分别-0.41、-2.67、+1.18、-0.32、+0.98pct。24Q1-3公司期间费用率为5.06％,同比+0.04pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.02、-0.05、+0.04pct,24Q1-3公司合计计提了29.24亿元的资产及信用减值损失,同比多计提损失5.85亿元。综合影响下24Q1-3净利率为2.74％,同比-0.24pct。现金流方面,24Q1-3公司CFO净额为-712.57亿元,同比多流出375.34亿元,Q3单季度净流出同比收窄18.3亿元。

   风险提示:矿产资源价格大幅波动,订单结转速度不及预期,央企竞争加剧导致利润率下降,基建投资增速不及预期。