中国太保(601601):投资利差激增,承保业绩稳定,价值增速持续改善-2024年三季报点评

事件:中国太保9M24累计实现归母净利润383.10亿元,同比增长65.5％,对应3Q24单季增速达173.6％,公司业绩符合此前预增公告区间,系资本市场上涨影响。合并报表公允价值变动损失由9M23累计的-19.17亿元大幅转正至9M24累计的421.03亿元。前三季度累计ROE达14.6％,同比提升4.7pct.,公司业绩符合预期。

   新准则专项分析:投资利差拉动利润增长,承保业绩同比稳定。9M24公司实现保险服务收入同比增长2.3％(其中寿险和产险同比增速分别为-2.5％和+4.4％),保险服务业绩同比小幅下降0.5％;我们搭建的承保利润(详见附表计算方式)同比增长0.6％;我们搭建的投资利差(详见附表计算方式)同比大幅增长188.7％,是造成当期净利润激增65.5％的核心原因,9M24公司披露净/总投资收益率为2.9％/4.7％,同比下降0.1个/上升2.3个pct.,主要系9月末权益市场快速上行带动浮盈释放,但持续低利率环境压制息类资产收益释放。IFRS9下,大量权益投资计入交易性金融资产,而其他权益工具(FVOCI权益)期末余额达1268.32亿元,占投资资产比例为4.9％(2023年末分别为979.65亿元和4.4％),造成公允价值变动对当期净利润影响较大。

   寿险持续收获"长航"转型一期和二期成效,NBV连续9个季度同比持续改善。9M24公司累计实现新业务价值(NBV)达142.38亿元,同比增长37.9％,对应3Q24单季同比增速达75.3％,已实现连续9个季度同比正增长,归因来看:1.9M24累计NBV新单同比下降4.8％,NBVMargin同比提升6.2个pct.达20.1％。2.从渠道来看,个险和银保规模新保同比增速分别为16.3％和-18.4％(其中核心期缴同比增速分别为12.4％和23.2％),个险/银保/团政对新保贡献分别为47.9％/34.0％/18.1％,渠道更显多元化。月均核心人力规模5.8万人,同比增长2.4％,核心人力月人均首年规模保费同比增长15.0％,增员人数同比增长15.5％,新人产能同比增长35.0％。太保寿险在新一届班子领导下深化"战略解码",升级以客户为中心,打造产服、客户和数字化经营战略,经营成效进一步释放可期。

   产险坚持可持续的高质量发展,承保利润保持稳定。9M24太保产险实现原保费收入1,598.19亿元,同比增长7.7％,其中车险和非车同比增速为3.3％和12.2％;实现保险服务收入1,452.02亿元,同比增长4.1％;承保综合成本率为98.7％,与去年同期持平,3Q24略有恶化主要系自然灾害高发造成损失同比提升所致。

   盈利预测与投资评级:投资利差激增,承保业绩稳定,价值增速持续改善。我们维持盈利预测,预计2024-26年归母净利润为428、380和433亿元,买入稳健的高股息红利影子股,维持"买入"评级。

   风险提示:长航行动转型不及预期,战略持续成效低于预期