中国人寿(601628):净资产较快增长,"种子计划"加速推进-2024年三季报点评

事件:中国人寿披露9M24业绩,业绩符合此前预增公告区间,系股票市场低位震荡后快速反弹,总投资收益同比大幅提升。2024年起按照新保险合同准则(IFRS17)规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据,按照新金融工具准则(IFRS9)规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据,综合影响下9M24累计归母净利润同比增长中枢为173.9％,若按照可比口径下(同时追溯IFRS9与IFRS17),9M24累计归母净利润同比大增194.1％,业绩表现符合预期。

   新准则专项分析。为了更好分析新准则下可比口径增速,我们对比了同口径下新准则数据。9M24公司实现保险服务收入同比增加15.7％,好于同业系合同服务边际摊销和保单获取现金流量摊销增长所致,保险服务业绩同比小幅增长1.4％;我们搭建的承保利润(详见附表计算方式)同比基本持平;我们搭建的投资利差(详见附表计算方式)同比扭亏是当期净利润激增的核心原因。1Q24实现总/净投资收益同口径分别同比增长152.4％/3.9％,简单年化总/净投资收益率为5.38％/3.26％,主要系9月末权益市场快速上行带动浮盈释放。IFRS9下,大量权益投资计入交易性金融资产(FVTPL),而其他权益工具(FVOCI权益工具)期末余额达1514.08亿元,占投资资产比例仅为2.4％(2023年末分别为1380.05亿元和2.4％),使得公允价值变动损益由上年同期的-120.89亿元大幅转正为1476.55亿元,对当期净利润影响较大,期末净资产同比增长19.4％至5667.04亿元得益于当期利润释放和其他综合收益正向贡献所致。

   9M24累计新业务价值(NBV)提速,可比口径下同比增长25.1％,对应3Q24单季增速逾五成。归因来看,9M24公司累计实现新单保费达1,975.09亿元,同比增长0.4％(对应3Q24单季增速达46.4％);但NBVMargin大幅提升,主要得益于:1)产品和期限结构优化,9M24公司实现首年期交保费为1,131.84亿元,同比增长6.8％(对应3Q24单季增速达85.5％),其中十年期及以上同比增长17.7％(对应3Q24单季增速达74.9％),占比同比提升4.3个百分点至46.4％;2)公司积极降本增效,落实多个渠道"报行合一"并着力于公司稳步推进营销体系改革,深化推进现有队伍向专业化、职业化、综合化转型,着力实现队伍优增优育和产能提升;3)多轮预定利率下调后,综合负债成本稳中有降。公司持续强化资产负债管理,积极推进产品多元和业务形态多元,负债质量不断优化。

   "种子计划"超预期加速推进,队伍质态改善。期末总销售人力为69.4万人(同比-3.6％,环比+1.3％),其中个险人力为64.1万人(同比-2.9％,环比+1.9％),触底后连续两个季度改善。9M24个险月人均首年期交保费同比上升17.7％,队伍产能在高基数基础上稳步增长。个险新型营销模式试点快速推进,"种子计划"在南京、深圳等24个城市试点,取得初步成效。

   盈利预测与投资评级。维持盈利预测我们预计2024-26年归母净利润为862、384和423亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:权益市场大幅波动,长端利率趋势性下行