周大生(002867):金价上涨影响终端及加盟商拿货需求,门店扩张仍在积极推进

三季度业绩增长承压。公司2024年前三季度实现营收108.09亿元,同比-13.49％,归母净利润8.55亿元,同比-21.95％,扣非净利润同比-20.55％。

   单三季度看,公司收入26.12亿元,同比-40.91％,归母净利润2.53亿元,同比-28.7％,扣非净利润2.52亿元,同比-27.23％。整体业绩在三季度金价过快上涨压制行业终端需求,以及加盟商拿货积极性的背景下有所下滑。

   线下自营及电商业务表现较好,前三季度净开店129家。分业务看,前三季度公司自营线下业务实现营业收入13.54亿元,同比增长9.77％,占总收入的比重为12.52％,其中黄金类产品收入12.62亿元,同比增长12.85％。电商业务实现营业收入16.53亿元,同比增长5.94％,占总收入的比重为15.29％。加盟业务实现营业收入7.6亿元,同比下降19.75％。门店拓展方面,前三季度净增加129家,期末门店总数5235家。

   毛利率提升,现金流状况良好。公司2024年第三季度毛利率27.48％,同比+9.7pct,系高毛利的镶嵌类产品占比提升影响。第三季度销售费用率11.29％,同比+6.31pct,主要由于薪酬费用、租赁费用、广告宣传费用及电商渠道费用同比增加所致。前三季度存货周转天数123.57,同比增加32天;

   前三季度实现经营性现金流净额13.15亿元,同比增长1310％。

   风险提示:门店拓展不及预期;终端动销不及预期;竞争环境恶化投资建议:短期在金价历史高位下,终端需求及加盟商拿货积极性有所走弱,不过中长期而言,黄金品类以保值增值及时尚属性的优势,终端需求仍有望金价企稳后逐步释放。公司自身将继续完善黄金产品体系建设以把握增长机遇,渠道端继续推进门店扩张,逆势加速抢占市场份额。考虑四季度以来,金价仍相对高位可能对短期终端需求可能造成抑制,从而影响同店等收入增长,而公司加速开店阶段费用投放相对刚性,我们下调公司2024-2026年归母净利润至11.83/13.25/14.35亿元(前值分别为14.71/16.84/18.97亿元),对用PE分别为10.2/9.1/8.4倍,维持"优于大市"评级。