润泽科技(300442):Q3营收延续高增,IDC＆AIDC业务全面拓展

事件:2024年10月29日晚间,公司发布《2024年三季度报告》,24年前三季度公司实现营收64.10亿元(yoy+139.11％)、归母净利润15.14亿元(yoy+35.13％)、扣非归母净利润14.94亿元(yoy+33.65％)、EPS0.88元(yoy+33.33％)。

   Q3营收延续高增,AIDC业务快速拓展。24年前三季度公司实现营收64.10亿元(yoy+139.11％)、归母净利润15.14亿元(yoy+35.13％)、扣非归母净利润14.94亿元(yoy+33.65％),主要系报告期内AIDC相关业务快速拓展,相应收入规模扩大所致。

   单季度来看,24Q3公司实现营收28.35亿元(yoy+184.03％,24Q1/Q2yoy+53.65％/166.86％),Q3营收延续高增态势,主要系1)AIDC业务收入环比持续提升;2)23年公司所交付廊坊A9-A11、平湖、佛山机房爬坡顺利,逐步贡献增量收入所致。24Q3公司实现归母净利润5.47亿元(yoy+30.92％)、扣非归母净利润5.44亿元(yoy+29.94％)。

   IDC业务全面推进机房交付,AIDC业务多元拓展。

   IDC业务侧:截至24年上半年,公司投产机柜总数达7.6万架,成熟数据中心上架率超90％,23年公司交付5栋数据中心(廊坊A9-A11、平湖/佛山各1栋),24H2公司预计交付4-5栋数据中心(廊坊A12、平湖第2栋(上架排期较为理想)、重庆一期、惠州一期等)。考虑到公司23年新交付5栋数据中心上架率持续提升,叠加公司拓展多家互联网头部客户,公司IDC业务稳定性将进一步增强。

   AIDC业务侧:1)公司目前已吸引众多头部AI客户将核心训练模组部署于公司智算中心之中,考虑到24Q3公司存货持续维持高水位(三季度末余额为14.59亿元),后续业务持续性较强。2)公司加快建设新型智算中心,廊坊B区、长三角平湖B区现已规划3栋新一代智算中心(包含2栋200MW与1栋100MW智算中心),目前均处于快速建设过程中,预计第1栋智算中心可在年内完成主体封顶(200MW智算中心可聚集13万卡以上),未来公司将积极关注自动驾驶、机器人、智慧医疗、智慧交通等领域客户需求,开拓全新商业模式。

   营收结构变化与折旧摊销因素影响公司毛利率,经营性现金流持续承压。1)毛利率方面:24年前三季度公司实现毛利率水平30.73％(yoy-19.38pct)、净利率水平23.74％(yoy-17.99％),主要系一方面,公司营收结构发生变化,低毛利的AIDC业务持续高速增长,占收比提升;另一方面,公司23H2大规模交付数据中心上架爬坡所带来的折旧摊销费用增加。2)现金流方面:24年前三季度公司实现经营性现金流净额11.51亿元(yoy-36.92％),主要系公司AIDC业务拓展顺利,购入高性能服务器增加所致。

   投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润分别为21.46亿元、31.91亿元、39.24亿元,对应PE分别为26.2倍、17.6倍、14.3倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:IDC行业竞争加剧、下游客户上架率水平不及预期、PUE不符合政策要求等。