交通银行(601328):信贷增长修复,非息收入回暖-季报点评

交通银行三季报归母净利润、营业收入分别同比-0.69％、-1.39％,增速较24H1相比+0.94pct、+2.12pct。公司三季度利润基本符合我们此前预期,营收略高于预期(24Q1-3E净利润/营收分别为-1％～0％/-4％～-3％),业绩亮点为资产扩张提速、息差韧性较强、非息收入回暖、资产质量稳健。公司收入多元、经营稳健,维持A/H股增持/买入评级。资产扩张提速,息差韧性较强9月末总资产、贷款、存款增速分别为+5.5％、+6.8％、+1.0％,较6月末+2.9pct、+0.7pct、+0.2pct,贷款增速有所修复,制造业、普惠、涉农为主要投向,24Q3新增贷款1744亿元,对公/零售/票据分别贡献47％/42％/11％。24Q1-3净息差1.28％,较24H1下行1bp,较年初持平,息差在低基数上较为坚挺。24Q1-3利息净收入同比+2.2％,较中报基本持平。非息收入回暖,基数效应消化1-9月非息收入同比-7.3％,增速较24H1-4.9pct,非息收入增长有所回暖,前三季度中间业务收入同比-14.0％,增速较24H1+0.6pct,保险代理报行合一、基金费率下调等负面影响后续有望收窄。1-9月其他非息收入同比-1.7％,增速较H1提升8.5pct,去年同期的高基数效应逐步消化。24Q1-3成本收入比30.4％,同比+0.2pct。资产质量稳健,资本有待夯实9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.32％、204％,环比持平、- 1pct。关注率较6月末下降8bp至1.58％,资产质量在弱复苏环境中表现平稳。我们测算Q3年化不良生成率0.50％,较Q2基本持平,后续关注地产、零售等领域风险变化。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.22％、10.29％,环比-0.12pct、-0.01pct。

   近期财政部宣布拟通过发行特别国债等渠道募集资金、补充六大行核心一级资本,若注资落地,有望为大行加强实体经济服务力度留出资本空间。给予A/H股25年目标PB0.65/0.53倍我们预测公司24-26年归母净利润分别为939/953/987亿元(前值916/939/966亿元),同比增速1.3％/1.5％/3.5％,25年BVPS为14.09元,A/H股对应PB0.51/0.40倍,A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.56/0.41倍,公司综合化经营显效,应享一定估值溢价,我们给予A/H股25年目标PB0.65/0.53倍,A/H股目标价9.16元/8.12港币。

   风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。