凯盛科技(600552):毛利率显著改善,期待UTG产能释放-季报点评

公司公布三季度业绩:Q3收入13.6亿元,同/环比+2.3％/+42.3％;归母净利0.7亿元,同/环比+322.7％/+152.0％。前三季度公司实现收入35.7亿元,同比-5.5％;归母净利1.1亿元,同比+16.4％,公司Q3业绩符合我们预期(0.7亿元),收入及盈利能力延续改善趋势,我们看好公司UTG、高纯石英砂等产品的成长性,新产品已逐步进入规模化导入期,维持"买入"评级。Q3收入同比恢复增长,毛利率同环比显著改善Q3公司收入同比+2.3％,单季度同比增速自23Q4以来首次转正,我们认为主要系下游需求恢复及公司UTG等新产品销售逐步起量。24年前三季度公司毛利率18.7％,同比+6.0pct,Q3为23.4％,同/环比+11.8/+5.7pct,主要系部分产品价格恢复以及产品结构改善,我们预计随着公司新产品规模逐步扩大,生产技术逐步成熟,盈利能力有望进一步改善。研发费用率明显上升,经营性净现金流同比下滑24年前三季度公司期间费用率16.8％,同比+5.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2％/5.5％/6.7％/2.3％,同比+0.4/+1.1/+3.0/+1.3pct,研发费用率显著上升预计主要系UTG等新产品研发投入增加。24年前三季度公司经营性净现金流-1.3亿元,同比-2.8亿元,Q3为-1.6亿元,同比-1.1亿元,主要系购买商品接受劳务所支付的现金增加。折叠屏手机出货量延续增长,期 待UTG产能释放据IDC,24Q1-Q3国内折叠屏手机出货量同比+83.0％/+104.6％/+13.6％,折叠屏手机延续较快的发展趋势。公司联合玻璃新材料研究总院自主成功研发UTG,覆盖"高强玻璃-极薄薄化-高精度后加工"的全国产化超薄柔性玻璃产业链,目前UTG二期产线已投产部分产能,产品性能领先,未来有望持续受益于折叠屏手机等产品的快速发展。

   盈利预测与估值我们维持预计24-26年公司归母净利为1.5/2.2/3.1亿元(CAGR+42％),可比公司Wind一致预期均值对应25年1.1xPEG,考虑公司高纯石英砂、UTG等产品具有较高稀缺性,且已导入部分核心客户供应链,给予公司25年1.7xPEG,目标价16.42元(前值13.38元),维持"买入"。

   风险提示:折叠屏需求不及预期,UTG产线建设不及预期,产品迭代风险。