森马服饰(002563):收入稳健增长,费用投入布局发展-更新报告

公司公布3Q24业绩,前三季度营业收入同比+5.62％至93.99亿元;归母净利润同比-9.25％至7.55亿元;其中第三季度实现营收同比+3.15％至34.44亿元;归母净利润同比-35.97％至2.03亿元。公司三季度业绩增速放缓,主要因期内公司渠道和研发费用投入增加。展望四季度,我们预计终端表现有望环比好转,同时公司持续渠道优化调整,加大产品和营销投入,我们认为为公司中长期发展奠定了基础,维持买入评级。线上表现优于线下,10月终端环比向好分渠道看,考虑到3Q24线下客流受天气和消费信心的影响,而线上受益于公司全域零售战略,多平台发力,我们预计线上销售增速表现优于线下。分品牌看,得益于巴拉巴拉在童装领域的龙头竞争优势,我们预计3Q24公司童装业务增速高于森马主品牌。展望4Q24,考虑到10月受益于十一黄金周客流的恢复以及降温带来的换季需求,叠加后续线上购物节的催化以及线下新开店带来的增量,我们预计四季度终端销售表现有望环比向好。加大费用投入以布局发展,盈利水平有所下滑3Q24公司毛利率同比-0.84pct至42.44％,我们预计主要因采购成本的上升以及期内促销活动所致。费用方面,因开店费用和营销投入的增长,公司销售费用率同比+0.69pct至23.11％。在加大产品研发投入下,公司研发费用率同比+0.48pct至2.70％。 财务费用率或受理财收益及到期时点的影响,同比+0.93pct至0.25％。整体来看,公司归母净利率同比-3.59pct至5.88％。存货周转效率提升,新品采购至现金流短期波动截至3Q24公司存货同比+14.10％至41.68亿元,主因冬装备货所致。存货周转天数同比-23.84天至179.83天,运营效率提升;应收账款周转天数同比+3.24天至37.75天,保持稳健。受新品采购支付货款及偿还贷款影响,经营活动现金流净额同比-143.33％至-3.60亿元。

   盈利预测与估值我们预测2024-26年归母净利润分别同比-2.6％/+18.2％/+14.7％至10.9/12.9/14.8亿元,同期EPS分别为0.41/0.48/0.55元。公司所处行业为品牌服饰,我们选取同业可比公司进行估值,Wind可比公司25EPE均值为10.3x,考虑到公司作为国内童装及休闲服饰龙头品牌,渠道的优化和扩张有望带来持续发展,享有一定估值溢价,基于2025年PE15.7x,给予目标价7.50元,维持"买入"评级。

   风险提示:1)消费复苏不及预期;2)童装市场竞争激烈;3)公司渠道调整效果不及预期。