苏州银行(002966):信贷稳步投放,资产质量稳健-季报点评

苏州银行1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+11.1％、+1.1％、-1.9％,增速较1-6月-1.0pct、-0.8pct、-1.3pct。营收增速略高于我们此前预期的0％-1％,净利润增速略低于此前预期的13％-14％,主要关注点包括:1)信贷平稳增长;2)中收降幅收窄,投资类收益增长延续;3)不良率走势平稳,关注率环比下行。公司根植优质区域,战略目标清晰,应享受一定估值溢价,维持"买入"评级。信贷平稳扩张,零售有待修复9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+16.1％、+14.1％、+15.3％,较6月末+2.4pct、-0.4pct、+1.8pct,信贷平稳扩张。结构上看,零售端需求仍待修复,Q3新增贷款52亿元,其中公司(含票据)增加80亿元,零售贷款减少28亿元。1-9月净息差1.41％,较上半年环比下行7bp,我们测算主要来自资产端拖累。1-9月利息净收入同比-6.5％,增速较1-6月-3.5pct。中收降幅收窄,投资增长延续1-9月手续费及佣金净收入同比-16.3％,增速较1-6月+3.7pct,中收降幅有所收窄。投资类收益保持较高增速,1-9月投资类收益(投资损益+公允价值变动损益)同比+46.0％,驱动营收增长(1-6月同比+51.9％)。9月末公司核心一级资本充足率、资本充足率分别较6月末-0.02pct、-0.09pct至9.41％、13.86％。不良走势平稳,资产质量稳健9月末不良率0.84％,拨备覆 盖率474％,分别较6月末持平、-13pct。9月末关注类贷款占比0.83％,较6月末-5bp。不良走势平稳,关注率环比下行。测算24Q3贷款年化不良生成率0.49％,环比+11bp,不良生成率边际有所上升,或与零售小微风险暴露有关,但仍处于行业较优水平。测算Q3年化信用成本0.50％,同比-6bp,驱动利润释放。

   给予25年目标PB0.75倍鉴于信贷需求仍待修复,我们预测公司24-26年归母净利润分别为51/56/62亿元(前值51/57/64亿元),同比增速10.8％/10.2％/10.1％,25年BVPS预测值12.75元,对应PB0.61倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.58倍,公司根植优质区域,战略目标清晰,应享受一定估值溢价,给予25年目标PB0.75倍,目标价9.56元,"买入"评级。

   风险提示:政策推进力度不及预期;资产质量恶化超预期。