中国中铁(601390):Q3营收下滑幅度收窄-季报点评

公司发布三季报:9M24实现营收/归母净利/扣非归母净利8185/206/190亿,同比-7.3％/-14.3％/-15.9％。24Q3实现营收2752亿,同比-6.1％,较Q2下滑幅度收窄6.22pct,Q3归母净利润63亿,同比-19.1％,下滑幅度与Q2相近(-18.7％),略低于我们的预期(71.5亿),收入基本符合,主要系毛利率下滑低于预期。随着政策转向稳增长、化债,我们判断公司Q4业绩表现、现金流有望迎来改善,维持A股/H股"增持"/"增持"评级。24Q3综合毛利率同比下滑,装备制造经营韧性相对较好9M24基建/设计咨询/装备制造/房地产开发/资源利用分别实现营收7132/129/198/219/58亿元,同比-7.7％/-4.1％/-1.1％/-13.2％/-11.1％,毛利率7.6％/24.5％/22.7％/12.7％/54.3％,同比-0.4/-2.7/+1.2/-0.3/-4.1pct。9M24公司综合毛利率8.95％,同比-0.27pct,其中24Q3综合毛利率8.72％,同比-0.86pct,环比-0.36pct。24Q3费用率同比优化,现金流同比流出减少9M24公司期间费用率5.05％,同比+0.04pct,其中24Q3为5.55％,同比-0.21pct,销售/管理/研发/财务费用率同比+0.07/-0.21/-0.07/0.00pct,除销售费用同比+9.02％,其余费用均实现压降。9M24公司归母净利率2.51％,同比-0.21pct,24Q3为2.29％,同比-0.36pct,环比-0.16pct。24Q3公司经营性净现金流-19亿元,同比少流出18亿 元,收/付现比119％/122％,同比+4.18/+2.80pct。24Q3末资产负债率77.0％,同/环比+2.79/+0.51pct。24Q3末有息负债率24.7％,同/环比-0.95/-0.30pct。9M24新兴业务订单快速增长9M24公司新签合同1.53万亿,同比-15.2％,工程建造新签合同同比-19.2％,其中铁路/公路/市政/城轨/房建新签合同1696/928/1097/385/5815亿元,同比-5.2％/-33.7％/-27.9％/-58.0％/-20.9％。新兴业务快速增长,新签同比+23.4％,主要系水利水电/清洁能源同比+106.2％/+52.4％。分地区,境内/外新签14046/1232亿元,同比-16.1％/-3.2％。

   盈利预测与估值我们维持公司24-26年归母净利预测为316/308/302亿元。A股/H股可比公司25年Wind一致预期均值7/4xPE,考虑到相较于可比,公司拥有丰富铜矿资源,有望受益于资源品价格上涨,认可给予A股/H股25年8/4.5xPE,调整A/H股目标价至9.95元/5.59港元(前值8.94元/4.90港元),维持A股/H股"增持"/"增持"评级。

   风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率提升不及预期。