农业银行(601288):经营量价齐稳,业绩增长提速-2024年三季报点评

事件:10月30日,农业银行发布2024年三季报,前三季度公司实现营收5402亿,同比增速1.3％,归母净利润2144亿,同比增速3.4％。年化加权平均净资产收益率(ROAE)10.79％,同比下降0.6pct。

   点评:营收盈利增长双双提速。前三季度农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.3％、1.5％、3.4％,增速较1H24分别提升1、1.4、1.4pct。净利息收入、非息收入增速分别为1％、2.7％,较上半年分别提升0.8、1.8pct;成本收入比、信用减值损失/营收分别为28.9％、24.3％,同比分别下降0.2、0pct。拆分前三季度盈利增速结构:规模为主要贡献分项,拉动业绩增速27pct;从边际变化看,提振因素主要包括息差降幅趋缓、非息收入增长提速;拖累因素包括规模扩张正向贡献收敛,拨备贡献转负。

   扩表提速,重点领域贷款维持高增。3Q24末,农业银行生息资产、贷款同比增速分别为12.9％、10.5％,增速较2Q末分别变动+2.2、-1.4pct。

   1)从生息资产增量结构来看,3Q单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2942、3860、9149亿,同比分别少增2440亿、多增53亿和1.15万亿,同业资产在去年同期低基数上大幅多增,季末贷款占生息资产比重较上季末下降1.5pct至57％,较年初基本持平。

   2)从贷款增量结构来看,3Q季内对公、零售、票据分别新增-73、996、2086亿,同比少增3026和71亿、多增373亿,票据融资对信贷投放支撑增强。投向层面,(1)对公重点领域贷款维持高增,季末制造业、绿色、普惠小微贷款较年初增幅分别为12.6％、22.1％、29.1％,均高于各项贷款/对公贷款增幅9.1％/12％。(2)县域业务稳步增长,3Q季内县域贷款规模新增1296亿,占季内贷款增量比重44％,季末县域贷款增速12.5％,持续高于10.5％的各项贷款增速。(3)零售信贷优势鲜明,3Q末农行个人消费贷(含信用卡)余额1.26万亿,新增2189亿,增量位于可比同业首位。

   存款增长略有降速,客户资金管理能力增强。3Q24末农业银行付息负债、存款同比增速分别为13.1％、3.3％,分别较年中变动+2.8、-0.8pct。3Q单季存款新增3462亿,同比少增2171亿,占付息负债比重较上季末下降2.2pct至74％。季内存款"脱媒"趋势延续、信贷投放降速,一般存款增长承压。分期限结构看,季内定期、活期存款分别新增6234、-1798亿,同比少增751亿、多减1404亿;定期存款占比58％,较2Q末提升1.5pct,定期化趋势延续。分客户类型看,3Q个人、公司存款分别新增6022、-1585亿,同比分别多增1901亿、少增4057亿,季末居民存款占比较年中提升1.3pct至63％,零售客群基础持续夯实。前三季度境内日均存款新增2.2万亿,较年初增幅8.2％,增量、增速均居可比同业首位,客户资金管理能力增强。

   息差企稳,负债成本管控成效显现。前三季度公司NIM为1.45％,同1H24持平,息差走势阶段性企稳。测算显示,资产端,1-3Q生息资产收益率3.1％,较上半年下行5bp,受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、新发放利率走低等因素影响,贷款定价仍在下行通道。负债端,付息负债成本率1.85％,较上半年下行4bp,前期多轮挂牌利率下调、整顿"手工补息"等成本管控举措效果持续显效。10月国股行再度集中下调挂牌利率,降幅高于前期几轮,活期利率调降效果即刻显现,定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放,可部分缓解息差压力。

   非息增速环比提升,占营收比重为19％。农行前三季度非息收入1024亿(YoY+2.7％),增速较上半年提升1.8pct,占营收比重较上半年下降1.8pct至19％。其中,(1)手续费及佣金净收入617亿(YoY-7.6％),负增幅度环比下降,占非息收入比重较1H下降1.3pct至60％。监管降费背景下,代理业务同比降幅较大,对手续费收入增长形成较大拖累。(2)净其他非息收入408亿(YoY+23.6％),增速较1H提升4.7pct,形成非息收入增长的主要动力。其中,投资收益253亿(YoY+25％),汇兑净收益52亿(YoY+47％),前三季度债市利率波动下行、人民币汇率逐步企稳背景下,公司现券交易浮盈变现、汇兑业务收入稳步增长,对非息收入形成较强驱动。

   不良、关注率低位运行,风险抵补能力稳健。3Q24末,农业银行不良率、关注率分别为1.32％、1.42％,均同上季末持平,较年初下降1bp、0bp,资产质量核心指标稳定运行。逾期不良比87.6％,较年中提升6.6pct,风险分类审慎。3Q季内不良新增44亿,增量同比下降10.5亿,资产质量整体维持稳健。拨备方面,单三季度信用减值损失301亿,同比多增29亿,单季信用减值损失/营收为17.4％,同比提升1.1pct,资产质量稳健情况下,拨备计提力度仍维持一定强度。季末拨贷比3.99％,较上季末下降1bp;拨备覆盖率302.4％,较上季末下降1.6pct,风险抵补能力稳健。

   资本安全边际厚,资本补充工具丰富。3Q24末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别为11.4％、13.5％、18.1％,较2Q末分别变动+0.29、-0.28、-0.4pct,资本安全边际较厚。公司于8月末发行500亿TLAC非资本债,在助力实现监管指标达标的同时,亦可对公司负债资金形成补充,一定程度上优化应付债券付息成本。公司8月末公告2024年度中期利润分配方案,分红金额407亿元,每股现金股利0.12元(含税),分红比例稳定在30％。截至10月30日收盘,A股收盘价4.71元,公司股息率为4.9％,H股股息率6.48％,均具有较强吸引力。

   盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好,具有稳定低成本存款拓展优势,后伴随线上+线下渠道整合协同,县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下,公司资产端稳步扩张,重点领域信贷投放维持较高景气度,县域"三农"业务稳步增长,营收贡献度持续提升。结合三季报经营数据情况,我们上调公司2024-26年EPS预测为0.8、0.85、0.89元(上调比例3％、4.4％、6.4％),当前股价对应PB估值分别为0.63、0.58、0.54倍,对应PE估值分别为5.86、5.57、5.27倍。维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏景气度不及预期,贷款利率下行压力加大;若后续降低存量按揭利率,NIM或持续承压。