中国国航(601111):单季盈利小幅下降,25年或兑现弹性-季报点评

中国国航公布3Q24业绩:收入486.30亿元,同增6.0％;归母净利润41.44亿元,同降2.3％。前三季度公司实现收入1281.50亿元,同增21.5％;归母净利润13.62亿元,同增72.1％。公司3Q24归母净利润高于我们此前预期的35.2亿元,或主因旺季公司收益管理效果相比预期较为良好。行业目前处于淡季,高频数据或难以形成催化。不过我们认为我国机队引进放缓有望延续,叠加一揽子政策刺激,持续看好行业景气提升对公司盈利的推动,公司航线质量优质,有望充分兑现盈利弹性。维持"买入"。客座率回升较快,单位客公里收益25年有望好转3Q24旺季公司运投表现良好,供给/需求分别同增12.5％/20.7％,为3Q19的130.2％/128.3％(2Q24分别为119.9％/117.6％)。客座率恢复较快,达到81.0％,同增5.5pct,不过或由于疫情后公商务需求相对较弱,相比3Q19仍低1.2pct。另外公司票价策略较为谨慎,我们测算单位客公里收益同降约12％。A股口径3Q24营收为486.30亿,同增6.0％。往后展望,四季度淡季收益水平或将难以出现明显改善。不过我们认为近年机队增速较慢,叠加一揽子政策对于需求或形成提振,供需结构有望在25年边际好转,推动收益水平提升。毛利率承压,单季盈利同比小幅下滑,看好之后弹性兑现公司3Q24营业成本422.77亿,同增10.8％,其中单位ASK成本小 幅下降1.5％,或主要由于航空煤油出厂价均价同降4％。受收益水平下降拖累,成本增速快于营收,毛利率同降3.8pct至13.1％,毛利润同降13.63亿至63.53亿。不过由于3Q24人民币兑美元汇率升值1.7％,3Q24财务费用同比减少5.02亿至10.13亿。最终3Q24归母净利润同比小幅下降0.98亿(2.3％)至41.44亿。展望之后,我们仍看好供需结构好转带来的盈利能力改善,公司航线质量优质,有望在25年及之后兑现盈利弹性。

   上调A股目标价至人民币9.90元、H股目标价至6.20港币,维持"买入"考虑票价策略较为谨慎,我们调低单位客公里收入,并调整2024-26净利润至4.38/51.30/80.03亿(前值:5.20/51.96/82.79亿),预计25年BPS为2.83元,估值给予PBA/H股3.5/2.0x不变,并切换到25年,上调目标价至A股人民币9.90元/H股6.20港币(前值为人民币8.80元/H股5.50港币),维持"买入"。

   风险提示:需求恢复不及预期,机队引进超预期,经济下行超预期,国泰航空投资收益大幅下降,油汇风险,安全事故。