洋河股份(002304):主动调整,备战春节-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业总收入275.2亿元,同降9.1％,归母净利润85.8亿元,同降15.9％,扣非后归母净利润84.0亿元,同降17.4％;单Q3实现营业总收入46.4亿元,同降44.8％,归母净利润6.3亿元,同降73.0％,扣非后归母净利润4.6亿元,同降81.4％,销售回款64.2亿元,同降33.5％,经营现金流量净额14.1亿元,同降65.3％,合同负债49.7亿元,环比Q2末增加10.3亿元。

   评论:Q3深度调整加速出清,适度停货去化库存。24Q3收入同降44.8％,扣非净利润同降81.4％,报表加速深度调整,表现不及预期。结合渠道反馈,受需求持续偏弱、省内竞争加剧等影响,公司产品动销端明显承压下滑,公司端开始淡化全年目标,不再强行要求渠道回款,并减少出货。前三季度看,梦6+/水晶梦加大买赠力度加速出货,批价承压下滑,预计略好于中枢水平,天之蓝、海之蓝受竞争加剧影响预计下滑幅度更大,洋河/双沟大曲库存偏高、出货明显减少。分地区看,省内竞争加剧压力加大,多地反馈新到货较少,预计下滑幅度更大,省外情况略好于省内。

   Q3货折加大、费用率全面提升,盈利水平大幅下滑。前三季度公司毛利率下降2.0pcts,单Q3大幅下降8.6pcts,判断主要系公司大幅加强货折力度促动销、加速去库存所致。税费率方面波动较大,判断主要系收入下滑后部分刚性费用支出占比提升所致,单Q3营业税金率提升1.6pcts,管理费用率提升4.3pcts,销售费用率提升12.3pcts,考虑与公司持续加大费投力度,延续买赠抽奖、扫码红包等活动,并给予渠道费用支持有关,其中省内费投力度更大。此外政府补助、金融资产投资收益等贡献部分利润增量。综上Q3归母净利率同降14.2pcts至13.6％,前三季度整体看净利率下降2.5pcts。

   现金流整体承压,回款降幅略好于收入。结合渠道反馈,公司当前回款进度约80％同比偏慢,因此报表端单Q3回款同降33.5％,略好于收入降幅,经营活动现金流净额14.1亿元,同降65.3％,承压明显。Q3末合同负债49.7亿元,环比Q2末增加10.3亿元,主要系发货进度慢于回款进度,有一定储备。

   Q4及来年预计持续调整出清,期待库存消化后经营改善。公司当前内外部压力较大,结合渠道反馈,公司前期给予渠道费用支持帮助纾压,双节费投力度亦较大,然动销压力较大去库偏慢,价盘承压下滑,多地反馈渠道库存超3个月亟待出清,渠道反馈当前公司已放低回款要求,更侧重库存消化和梳理市场秩序。展望四季度及来年,预计公司将延续加速出清思路,适当降低促销力度、加强低价货的管控,考虑Q4占比偏低,省内竞争压力偏大,预计春节及来年将继续降速消化库存,期待库存水位可切实得到消化。

   投资建议:业绩加速出清,分红具备保障,维持"强推"评级。当前公司内外部压力较大,预计四季度及来年报表将持续降速去化库存。然此前公司已公告年度现金分红率不低于70％且总额不低于70亿元(含税),不变的分红总额下提供安全边际,对应股息率5.5％具备一定保障。结合公司经营情况,我们略调整公司盈利预测,预计24-26年EPS为5.33/4.68/5.01元(原预测值为6.34/5.74/5.76元),维持目标价120元,维持"强推"评级。

   风险提示:消费复苏放缓、省内竞争加剧、库存去化不及预期。