华电国际(600027):电量电价同环比均提升,资产注入增厚业绩-三季报点评

事件:公司2024年前三季度实现营业收入848.11亿元,同比降低6.52％;归母净利润51.56亿元,同比增长14.63％;扣非归母净51.45亿元,同比增长23.62％;基本EPS为0.43元/股,同比增长16.22％。

   点评:上网电量、上网电价及毛利率均同环比提升。主要由于上网电量同环比分别提升3.18％、49.18％,平均上网电价同环比分别提升1.62％、0.1％,公司24Q3实现营收316.30亿,同环比分别提升1.13％、42.29％,预计主要受益于煤价降低,毛利率同环比分别增长0.1、0.97pct至9.89％,创21Q1以来新高,实现毛利31.27亿,同环比分别增长2.17％、57.68％。主要受益于财务费用率下降,期间费用率同环比分别下降0.35、1.02pcts至3.86％,处于历史极低水平。在营收及毛利率增长带动下,24Q3营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长7.36％/10.92％/1.42％/0.87/-0.92％。

   投资收益整体稳定,燃机减亏未来可期。公司24Q3煤机实现利润总额16.88亿,燃机Q3亏损1.06亿,水电盈利417万,控股煤矿盈利0.92亿;实现投资收益8.54亿,同比增长0.3％,占公司营业利润比重32.21％,同比下降2.27pcts,其中新能源4.52亿,同比减少2亿,煤炭3.56亿,同比增加2.46亿。其中,燃机板块Q1-3盈利2.79亿,扣除一次性处置收益3.86亿后经营亏损1.07亿,同比减亏1.03亿,13家燃机公司中亏损7家,主要分布于河北、湖北、天津。展望未来,气价有望持续下降,相关地方政策如两部制电价和气电联动有力支撑燃机盈利能力,新能源占比较快提升背景下燃机作为调节性电源调峰等补偿有望提升,公司目前燃机规模约10GW,考虑资产注入及在建项目后规模翻倍。

   资产注入顺利推进,有望增厚公司业绩。继2015、2021年分别注入湖北、湖南常规能源资产后,公司拟以71.67亿收购集团火电资产1597.28万千瓦(江苏1254万千瓦),其中支付现金37.38亿、定增募资34.28亿(5.05元/股)。完成收购后,公司控股装机规模将达7478.81万千瓦,按照实际收购股比计算公司2023年净利润将提升10.38％,基本EPS将增厚6.22％,24H1基本EPS将增厚1.62％。盈利预测:预计2024-2026年公司营业收入1193/1184/1223亿,归母净利润59.94/71.06/82.52亿,对应PE11.22/9.17/7.72倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,燃料成本回落不及预期,利用小时与电价不及预期,盈利预测与估值模型不及预期。