老凤祥(600612):终端动销承压明显,公司业绩短期波动

老凤祥发布2024年三季报,前三季度公司实现营收525.82亿元/-15.28％,归母净利润17.76亿元/-9.60％,扣非净利润16.98亿元/-14.20％;Q3单季度实现营收126.23亿元/-41.89％,归母净利润3.72亿元/-46.20％,扣非净利润2.39亿元/-65.25％。

   点评:金价高涨＆消费低迷,公司业绩明显承压。2024年7-9月金银珠宝社零数据分别同比-10.4％/-12.0％/-7.8％,金价快涨叠加消费力承压,终端动销延续下滑趋势,同时抑制加盟商拿货意愿,最终导致品牌商业绩受明显冲击。金价长期处于高位,已逐步消化消费观望情绪,9月社零数据降幅已明显收窄,静待终端数据进一步企稳。

   费用管控得当,整体费用率稳健。前三季度费用率2.36％/+0.32pct,其中销售费用率1.30％/+0.08pct;管理费用率0.79％/+0.22pct;研发费用率0.05％/+0.01pct;财务费用率0.22％/+0.01pct。单Q3费用率2.62％/+1.04pct,其中销售费用率1.16％/+0.27pct,管理费用率1.08％/+0.60pct,研发费用率0.07％/+0.03pct,财务费用率0.30％/+0.14pct。公司费用管控良好,Q3由于收入下降导致费用率有所增长,Q1-Q3整体费用率表现平稳。

   金价持续高涨,盈利能力下降。前三季度公司毛利率8.56％/+0.44pct,归母净利率3.38％/+0.21pct,扣非净利率3.23％/+0.04pct。单Q3毛利率6.52％/-0.98pct,归母净利率2.95％/-0.24pct,扣非净利率1.89％/-1.27pct。金价持续高涨导致毛利率较高的珠宝首饰业务占比降低,盈利能力有所下滑。

   投资建议:老凤祥为国内黄金珠宝品牌领导者,具有的明显品牌优势和渠道优势,随终端黄金消费逐步回暖,公司有望率先受益。此外公司长期保持50％左右的高分红率,股息率居行业前列。考虑到金价波动和消费走弱,调整盈利预测,预计2024-2026年营业收入分别为633.90/690.42/752.12亿元,归母净利润分别为20.02/22.08/24.60亿元,对应PE分别为13/12/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行;金价波动风险;拓店不及预期;业绩预测和估值判断不达预期。