嘉益股份(301004):下游高景气度延续,积极产能扩张,支撑明年订单放量-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报,24Q3业绩表现符合预期:24Q1-3实现收入19.85亿元,同比增长61.6％;实现归母净利5.31亿元,同比增长69.2％;扣非净利润5.25亿元,同比增长62.0％。24Q3单季收入8.21亿元,同比增长42.8％,归母净利润2.14亿元,同比增长41.8％,扣非净利润2.13亿元,同比增长34.2％。

   海外保温杯景气度延续,Q3收入延续高增。受益美国保温杯行业整体高景气度,公司大客户Stanley、星巴克等均延续较高增长,24Q3增长主要由销量驱动。24Q3国内保持满负荷运行,越南基地投产贡献增量产能,伴随后期提效,越南贡献量有望逐步环比提升。

   24Q1-3美国保温杯行业保持较高景气度,根据海关总署数据,24Q1-3中国出口美国总额为14.88亿美元,同比增长20.7％;24Q3中国出口美国总额为5.39亿美元,同比增长10.6％。公司下游第一大客户Stanley订单保持高增,根据亚马逊美国站TOP100产品销售数据,24Q1-3Stanley品牌销量同比增长110.6％,同期亚马逊杯壶品类行业同比增长49.8％;24Q3Stanley品牌销量同比增长113.5％,同期亚马逊杯壶品类行业同比增长31.8％。

   Q3盈利阶段性受汇率波动影响,产品结构延续向好。24Q1-3毛利率同比+0.2pct至39.5％;24Q3毛利率为39.3％,同比-0.7pct。受24Q3人民币升值影响,毛利率小幅走弱。公司第一大客户持续推出限量款、表面处理工艺复杂的联名款等新品,公司配合下游大客户实现小批量柔性化供应,新品毛利率较常规款及老款更高,带动公司产品结构继续向好,仍然维持较高盈利水平。

   规模效应持续体现,费用率延续向下。24Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/-0.02/-0.3/+1.3pct至0.9％/3.8％/3.2％/-0.2％,24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/+1.1/+0.7/+1.3pct至0.7％/3.6％/3.4％/1.3％。24Q1-3净利率同比+1.2pct至26.7％,24Q3净利率为26.0％,同比-0.2pct。公司规模效应持续释放,销售、研发费用率延续向下;管理人员扩张支撑越南扩产,Q3管理费用率小幅提升。

   下游大客户Stanley全球化及新系列扩张,增长延续性较强。Stanley营销打法持续升级,抓住美国Tiktok等新兴社交平台流量红利,通过网红KOL带货等方式成功打造Quencher爆款系列单品;同时,新品快速迭代,通过限量销售等方式,维持销售热度,实现快速增长。Stanley营销能力突出,时尚单品定位,弱化保温杯功能属性,向满足精神需求切换,支撑行业扩容。Stanley目前仍以美国市场为主,后期欧洲、韩国、日本、东南亚等国家仍有较大扩张空间,驱动中长期内生增长。2024年Stanley爆款系列Quencher预计进一步推出明星联名款、定制刻字款等新品维持销售热度,并加大IceFlow等新系列推广,美国市场销售热度延续性较强。

   嘉益股份24Q3越南新基地投产,产能扩张支撑新客户拓展。公司提前布局越南基地,24Q3投产并逐步爬坡提效,支撑公司24H2高潜力新客户拓展。越南基地充分满足下游客户分散供应链要求,增强客户粘性,供应份额有望逐步提升。公司业务聚焦海外保温杯代工,实现对客户订单及时响应和新品快速打样。持续投入研发,拥有领先同行的表面处理技术,实现产品外观快速迭代,充分满足下游客户产品多样化要求。

   国内工厂逐步实现智能化、自动化改造,供应链效率高,精益化管理,带动盈利能力和ROE向上。

   美国保温杯潮流化发展,全球化趋势开始显现,Stanley管理和营销焕新,具备爆款打造能力,全球化和新系列扩张具备充足成长空间;嘉益股份越南基地产能释放,突破产能瓶颈,表面处理工艺及供应链优势突出,前瞻性的海外基地布局,稳步提升大客户供应份额,铺垫其他优质大客户拓展空间。小幅上调2024-2026年归母净利润至7.44/9.12/11.16亿元(前值:7.22/8.84/10.82亿元),分别同比+57.7％/+22.5％/+22.4％,对应PE为17X/14X/11X,估值性价比仍表现突出,维持"买入"评级!风险提示:原材料价格大幅波动的风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险、大客户销售不及预期的风险。