中金公司(601995):投资业务承压拖累业绩,境外投行优势维持

事件:10/30,中金公司披露2024年三季报,业绩略低于预期。9M24公司实现营收134.5亿元,同比-23％,归母净利润28.6亿元,同比-38％;其中3Q24归母净利润6.3亿元,同比-40％,环比-36％;9M24加权ROE(未年化)2.64％,同比-2.2pct。

   9M24证券主营收入同比下滑23％,大幅跑输板块(同比下滑5％),业务线同比均承压。

   9M24中金公司实现证券主营(剔除大宗商贸和其他收益)收入133.3亿/同比-23％。分项看,9M24各业务收入(同比增速)如下:经纪25.6亿(-27％)、投行20.6亿(-21％)、资管8.4亿(-12％);净利息亏损11.9亿(亏损幅度扩大)、净投资73.7亿(-18％)。

   9M24收入结构如下:经纪19％、投行15％、资管6％、净利息-9％、投资55％(剔除其他手续费及长股投)。我们认为业绩低于预期主因1)9M24交投整体低位致使费类收入承压;2)衍生品业务收紧下需求下降,从而影响投资收益。

   稳健扩表,期待后续受益于风控指标优化。3Q24末中金公司总资产6554亿元,较年初+5％;归母净资产1088亿元,较年初+4％,期末经营杠杆5.18倍(剔除客户资金,1H244.97倍)。中金公司作为优质头部券商,有望受益于9月20日新修订的券商风控指标体系,且公司为首批获准开展互换便利操作的机构,后续期待用表能力提升。

   投资收入短期承压。公司期末金融投资资产3,666亿元,较年初+1.2％,期末投资杠杆3.37倍(金融投资规模/归母净资产),环比+0.15倍,测算得3Q24年化投资收益率3.77％/较2Q24年化收益率-0.31pct,预计主因持有的场外衍生品对冲权益持仓规模仍然较大。

   此外,因汇率波动,用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务产生的汇兑收益下降。

   3Q24境内IPO业务同比回暖;境外投行优势维持。境内投行业务方面,按发行日口径,3Q24公司IPO主承销规模20亿元/yoy-75％(行业yoy-86％),市占率13.2％/yoy+5.7pct,排名行业第3位;再融资主承销规模17亿元/yoy-93％(行业yoy-83％),市占率8.6％/yoy-11.1pct,排名维持行业第2位;债承规模3784亿/yoy+21％,市占率9.7％/yoy+1.5pct,排名行业第3位。从项目储备看,截止10月30日,中金A股股权融资(IPO+定增+配股+优先股)进行中排队项目共16单(排名第4),为未来投行业务释放业绩注入动力。境外投行业务方面,根据Wind,9M24公司港股股权承销(IPO+增发+配股)规模排名行业第一,公司持续巩固大项目优势,9M24港股十大IPO中中金公司承销8单。

   投资分析意见:下调盈利预测,维持增持评级。公司9M24经纪业务同比双位数下滑,显著跑输市场(同期市场日均股基成交额yoy-8％),因此我们下调公司股基成交额假设,同时公司3Q24年化投资收益率不及预期,因此下调投资收益率假设,从而下调盈利预测。

   我们预计2024-2026E归母净利润分别为45、54、60亿元(原预测52、58、64亿元),同比分别-26％、+19％、+11％。当前股价对应24E为1.95xPB,考虑到中金公司作为优质券商,是资本市场改革受益标的,且公司境外投行优势稳固,维持公司"增持"评级。

   风险提示:10月11日,中金公司收到证监会行政处罚事先告知书;5月10日,北京证监局披露对中金公司采取责令改正行政监管措施的决定。