中金公司(601995):展业继续承压,业绩仍待复苏

事件:中金公司发布2024年三季报,分别实现营业收入、归母净利润134.49、28.58亿元,同比分别-23.0％、-38.0％,ROE同比-2.20pct至2.64％;其中,单三季度营业收入和归母净利润为45.39、6.30亿元,同比分别-10.0％、-39.8％。

   费类业务持续承压,投资收入贡献过半。收入端,前三季度经纪、投行、资管、利息、投资(含汇兑损益)、其他收入分别为25.61、20.63、8.39、-11.93、73.80、17.99亿元,同比分别-27.1％、-21.3％、-11.7％、-44.1％、-18.5％、-16.6％,占调整后营业收入的比重分别为19.0％、15.3％、6.2％、-8.9％、54.9％、13.4％;成本端,管理费用同比-15.3％至102.60亿元,但由于营业总收入下滑,管理费用率同比+6.97pct至76.3％。

   债权融资能力提升补足股权融资缺口,三季度投行收入已同比转正。1)经纪业务,前三季度市场股票成交额同比-11.1％,公司经纪业务同比-27.1％,预计代销遇冷以及公募交易佣金新规下席位收入减少,是公司经纪业务收入下滑主因。2)投行业务,据Wind统计公司前三季度IPO、再融资、债券承销规模分别为35、89、8,487亿元,同比分别-88.4％、-78.0％、+3.6％,尽管股权融资自2023年三季度以来持续收紧,但公司加码发力债权融资,前三季度公司股权融资、债权融资规模分别排名行业第二和第四位,单三季度公司投行收入为7.82亿元,同比增速已转正,为+23.9％。3)资管业务,受市场持续震荡影响,公司资管收入有所承压,同比-11.7％,1H2024末公司资管规模同比-10.7％至5459亿元。

   衍生品展业持续收紧背景下三季度投资收入弹性受限,同比表现弱于预期。1)投资业务,公司前三季度投资收益+公允价值变动损益+汇兑收益同比-18.5％至73.80亿元,其中单三季度同比-12.7％至24.62亿元,预计权益类衍生品业务仍处于低谷;截至Q3末金融资产头寸3,529亿元,同比-1.1％。2)信用业务,三季度末公司融出资金、买入返售金融资产分别为343、258亿元,同比分别-0.5％、+33.6％,根据公司三季报披露,前三季度利息净收入下滑主要为融资融券利息收入减少所致。

   投资建议:仍然看好公司一流投行以及国际化基因带来的独特竞争优势,短期展业承压,静待风来,预计公司2024-2026年分别实现归母净利润54.30、75.62、100.94亿元,同比分别-28.5％、+39.3％、+33.5％,10月31日收盘对应2024年PB为1.56倍,维持"增持"评级。

   风险提示:资本市场大幅波动风险;市场成交规模大幅下滑风险;行业监管政策超预期趋紧风险