福龙马(603686):Q3利润下滑,化债受益标的-季报点评

福龙马发布三季报:Q3实现营收13.30亿元(yoy+1.04％,qoq+4.26％),归母净利2076.89万元(yoy-62.03％,qoq-29.81％),低于我们预期(4000-6000万元),原因包括:1)部分新增环卫服务项目尚未进入稳定运营期,未产生利润;2)计提坏账准备增加。2024年Q1-Q3实现营收37.91亿元(yoy+0.78％),归母净利1.15亿元(yoy-38.06％)。公司新能源环卫车优势明显,有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善,看好其报表修复和业绩成长前景。维持"买入"评级。

   销售回款减少致前三季度经营现金流同比转负,有望受益于化债政策Q3公司实现毛利2.61亿元,同比-14.18％,毛利率19.65％,同比-3.49pct,净利率2.86％,同比-2.69pct,资产减值1404万元,同比+53.27％,信用减值3172万元,同比+49.26％。截至9月30日,公司应收账款20.06亿元,同比3.45％,前三季度经营活动现金流净额-1.36亿元(9M23:3.84亿元),销售回款减少致同比转负,资本开支5.54亿元(9M23:1.57亿元),同比+253.44％。环卫"服务+装备"业务以财政付费模式为主,有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。

   环卫服务新增/在手合同年化金额7.33/45.17亿元截至10月9日,公司2024年环卫服务新增年化金额7.33亿元,同比-12％,合同总金额45.17亿元,同比+4％。截至9月30日,公司在履行的环卫服务项目年化合同金额45.11亿元,合同总金额357.75亿元。

   前三季度福龙马新能源环卫车销量同增13％,渗透率提升5pct据上险数据,前三季度全国环卫车辆上险5.41万台,同比-10％,其中新能源环卫车辆销量6066台,同比+40％,渗透率11.2％,同比提升4.0个百分点;福龙马环卫车辆上险2292台,同比-7％,新能源环卫车辆销量517台,同比+13％,渗透率23％,同比提升5个百分点。公司新能源装备销量持续增长,有望驱动成长。

   下调盈利预测,给予2025年20.2倍目标PE根据新签订单、市场竞争和应收账款情况,下调环卫服务收入和环卫装备毛利率预测、上调信用减值预测,我们预计24-26年归母净利1.68/2.27/2.80亿元(前值2.28/2.77/3.29亿元)。可比公司2025年Wind一致预期PE均值15.5倍,考虑公司有望受益于化债政策,新能源环卫车渗透率提升,给予公司2025年20.2倍PE,对应目标价11.11元(前值9.74元)。

   风险提示:环卫服务新增订单不及预期,环卫装备销售需求不及预期,环卫新能源化进展不及预期。