中国交建(601800):费用优化叠加资产处置稳定利润率-季报点评

公司发布三季报:9M24实现营收/归母净利/扣非净利5366/163/135亿元,同比-2.26％/-0.61％/-11.45％(重述),其中24Q3实现营收/归母净利/扣非净利1792/49/29亿元,同比-1.73％/-0.65％/-32.91％(重述),归母净利基本符合我们的预期(47亿元),我们认为公司国内业务聚焦城市更新,海外收入占比较高,在国内基建投资放缓的背景下,经营稳健性较好,随着政策转向稳增长、化债,Q4有望进一步迎来改善,均维持"买入"评级。

   24Q3费用率控制较好,非流动资产处置收益显著增加9M24公司综合毛利率11.54％,同比+0.23pct,其中24Q3为11.30％,同比-0.99pct,环比-0.12pct。24Q3公司期间费用率7.02％,同比-0.76pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.01/-0.04/-0.09/-0.62pct。24Q3实现非经常性损益19.78亿元,同比增加14.53亿元,主要系Q3非流动资产处置确认收益21.76亿元。综合影响下,24Q3归母净利率2.72％,同/环比+0.03/-0.19pct,扣非归母净利率1.62％,同/环比-0.75/-0.89pct。

   24Q3现金流环比改善,期末有息负债率降低9M24公司经营性净现金流-770亿元,同比多流出272亿元,收/付现比分别为96.7％/112.9％,同比+3.3/+8.8pct,其中24Q3公司经营性净现金流-29亿元,同比多流出24亿元,环比Q2少流出317亿元,收现比133％,同比+1.1pct,环比+72.8pct,付现比138％,同比-10.2pct,环比+59.2pct。24Q3末资产负债率75.2％,同比持平,环比+0.37pct。24Q3末有息负债率34.2％,同/环比-0.32/-0.64pct。

   24Q3新签订单同比+12.12％,环比Q2提速9M24新签订单1.28万亿,同比+9.28％,其中24Q3新签订单3196亿元,同比+12.12％,较Q2提速6.36pct。9M24新签基建建设同比+10.04％,其中港口/道路与桥梁/铁路建设/城市建设同比-1％/-18％/-38％/+20％。分地区看,境外新签2652亿元,同比+24.99％,占比约21％。

   盈利预测与估值考虑到今年以来传统基建需求放缓,公司收入增长承压,我们调整24-26年归母净利预测为238/258/267亿元(前值259/280/300亿元)。A/H股可比公司25年Wind一致预期均值5/4xPE,考虑到相对可比,公司海外业务景气较好、占比较高,体现出较强经营韧性,给予A/H股25年8/4.5xPE,调整A/H股目标价至12.69元/7.79港元(前值11.13元/6.97港元),维持A/H股"买入"评级。

   风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率提升不及预期。