华电国际(600027):业绩稳中有增,收购集团沿海火电资产-2024年三季报点评

本报告导读:公司3Q24业绩稳中有增,拟发行股份及支付现金购买集团沿海火电资产。

   投资要点:维持"增持"评级:维持2024～2026年EPS0.63/0.64/0.69元(未考虑本次资产收购影响),参考行业可比公司估值并考虑公司煤电资产盈利稳定性较强,维持目标价7.88元,维持"增持"评级。

   3Q24业绩符合此前预期。公司1～3Q24营收848亿元,同比-6.5％;

   归母净利润51.6亿元,同比+14.6％。公司3Q24营收316亿元,同比+1.1％;归母净利润19.3亿元,同比+0.9％,符合我们此前预期。

   煤电电量恢复增长,电价保持相对稳定。公司3Q24业绩同比保持稳定:3Q24毛利31.3亿元,同比+2.2％;同期毛利率9.9％,同比/环比+0.1/+1.1ppts。公司3Q24上网电量630亿千瓦时,同比+3.2％,其中煤电上网电量534亿千瓦时,同比+16.7％。我们测算公司3Q24平均含税上网电价0.511元/千瓦时,同比/环比+1.6％/+0.1％。公司3Q24支付所得税5.0亿元,同比+2.4亿元,对公司业绩有所拖累。

   拟发行股份及支付现金购买集团沿海火电资产。公司2024年10月公告发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》:1)拟通过发行股份及支付现金的方式向收购集团江苏等区域合计约16.0GW常规能源资产(其中燃煤装机7.6GW、燃气发电装机8.4GW);2)本次收购支付总对价71.7亿元,其中股份支付对价34.3亿元,对应股份发行数量为6.8亿股(每股发行价格为5.05元),占本次发行股份购买资产完成后上市公司总股本的比例约为6.2％;3)此外,本次交易拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金总额不超过34.3亿元。我们测算本次交易标的资产账面价值(截至1H24末)为44.4亿元(剔除江苏公司48亿元永续债影响),支付总对价对应PB估值约为1.6倍。我们测算标的资产2023年权益净利润5.3亿元,支付总对价对应PE估值约为13.5倍。本次资产收购装机规模占公司截至1H24末控股装机规模比例为27.2％,占截至2023年末中国华电控制的非上市常规能源装机规模比例约为25.1％。

   风险提示:上网电价不及预期,煤价超预期,资产收购进度及方案不及预期,大额资产减值等。