中国中铁(601390):业务结构继续调整,盈利及现金流仍有承压

事件:公司公告2024Q1-3实现营收8184.79亿元同降7.30％;归母净利润205.7亿元同降14.33％;实现扣非归属净利润190.11亿元同降15.87％。

   Q3业绩同比下滑,传统业务毛利率承压。公司2024Q1-Q3分别实现营收2656.46/2788.77/2757.61亿元,分别同降2.56％/12.34％/6.13％;归母净利润74.81/67.97/62.92亿元,分别同降5.04％/18.71％/19.05％。分业务看,Q1-3公司基建、设计、装备、房开、其他业务分别实现营收7131.92/128.5/198.39/219.07/524.95亿元,分别同降7.66％/4.08％/1.08％/13.22％/1.78％。上述业务分别实现毛利率7.56％/24.53％/22.73％/12.70％/17.28％,同比-0.41pct/-2.67pct/1.18pct/-0.32pct/0.98pct。其他业务中,公司资源利用业务营收57.6亿元同降11.6％,毛利率54.25％同降4.05pct。

   盈利能力仍有承压,经营性现金流继续大幅流出。公司2024Q1-3销售毛利率为8.80％同降0.29pct;期间费用率5.06％同增0.04pct,其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.53％/4.11％/0.41％,同比变动0.03pct/-0.04pct/0.04pct;资产及信用减值损失率0.36％同增0.09pct;归属净利率2.51％同降0.21pct;公司2024Q1-3经营性活动现金流净流出712.57亿元,较上年同期多流出375.34亿元,主要系部分工程项目业主资金支付延缓,且公司及时支付供应商款项;收现比98.62％同降7.49pct;付现比106.08％同降3.34pct;截至2024Q1-3公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2490.8/5920.7/7399.7/1430.6亿元,较年初变动56.92％/30.54％/25.69％/4.51％投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收1.15/1.13/1.17万亿元,归母净利润262.4/259.4/270.6亿元,PE分别为6.49/6.57/6.28倍,维持"增持"评级。

   风险提示:订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。