桐昆股份(601233):底部震荡,期待复苏

事件桐昆股份于2024年10月30日发布2024年第三季度业绩报告,2024年前三季度公司实现营业收入760.49亿元,同比增加23.17％,实现归母净利润10.07亿元,同比增加11.41％。其中,2024Q3实现营业收入278.34亿元,同比增加12.03％,环比增加2.70％,实现归母净利润亏损0.59亿元,同比减少107.34％,环比减少112.07％。

   Q3聚酯板块业绩承压拖累公司业绩剔除浙石化贡献业绩后,2024Q3公司聚酯等板块净利润亏损1.83亿元,同比减少148.87％,环比减少155.42％,2024Q3PTA-原油价差均值为315元/吨,环比基本持平,PTA价差仍在磨底,拖累公司Q3业绩。公司持有浙石化20％的股份,2024Q3浙石化净利润为6.20亿元,同比减少70.74％,环比减少20.04％,公司获1.24亿元投资收益。如果终端化工品需求恢复以及浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目全面投产,有望带来投资收益增长。

   长丝需求稳健修复,库存下降产销好转2024Q3涤纶长丝累计表观消费量为838万吨,同比增加5.53％,涤纶长丝消费需求持续修复。涤纶长丝下游织机开工率自8月低点(58.95％)回升,截至10月24日织机开工率达68.72％。与此同时,涤纶长丝库存得到有效去库,以POY为例,2024年7-10月库存天数均值分别为26.1天/17.9天/15.5天/13.7天,如果消费需求持续改善,涤纶长丝行业景气度有望回升。

   政策陆续落地实施,涤纶长丝消费需求有望进一步改善中共中央政治局9月26日召开会议,对房地产和消费提出了针对性的政策促进措施,国新办10月12日举办关于"加大财政政策逆周期调节力度"发布会,指出近期将有一揽子扩张政策陆续推出,伴随近期政策的落地实施和央行降准降息,终端消费需求有望进一度改善。

   盈利预测、估值与评级我们认为如果政策陆续落地,有望带动涤纶长丝消费需求好转从而促进业绩修复,但目前仍处于恢复初期,我们预计2024-2026年公司归母净利润16亿元/36亿元/52亿元,对应EPS为0.65元/1.49元/2.14元,对应PE为18.3X/8.0X/5.6X,维持"买入"评级。

   风险提示:审批不通过或审批时间过长风险;油价单向大幅波动风险;终端需求恢复不及预期风险;地缘政治风险;聚酯项目建设进度不及预期;美元汇率大幅波动风险;不可抗力影响。