中远海能(600026):外贸油运需求疲软导致Q3业绩承压,继续看好刚性供给下运价弹性

中远海能发布2024年三季报,业绩表现偏弱。中远海能2024年前3季度实现收入171.44亿元,同比+3.68％;归母净利润34.15亿元,同比-8.05％;

   扣非归母净利润33.49亿元,同比+0.77％。其中,第三季度,海能实现营业收入54.93亿元,同比增长10.80％;归母净利润8.08亿元,同比下滑10.93％;

   扣非归母净利润7.32亿元,同比下滑19.00％。此外,公司三季度处置一艘19年船龄的VLCC"新金洋"轮,贡献0.76亿元非经常损益。

   6-8月外贸油运景气度较低。中远海能24Q3实现单季度外贸油运业务收入33.67亿元,同比+14％,毛利6.13亿元,同比-14％,毛利率18％,同比下降3.8pct。主要来自于原油运价的拖累。据克拉克森运价显示,2024年6月-8月VLCC平均运价为30317美元/天,环比2季度业绩期3-5月的平均运价48769美元/天下滑38％,主要受到OPEC+自愿减产,以及中国进口需求疲软导致的供需双弱。成品油轮方面,由于VLCC和苏伊士船型的参与,LR和MR船型的溢价有所减弱,6-8月期间,LR1/LR2/MR运价均值分别为29858/37400/28010美元/天,环比3-5月均值下滑12490/18679/9295美元/天,下滑比例达到29.5％/33.3％/24.9％。

   内贸及LNG稳健增长,安全垫作用凸显。24Q3内贸油运业务收入14.6亿元。

   同比下降3％,毛利贡献4.24亿元,同比增加2％。截至24Q3,公司有48艘LNG运输船已投入运营,同比增加3艘,24Q3贡献归母净利润2.8亿,前三季度合计归母净利润6.8亿元,同比增加10.5％。

   展望四季度,原油需求当前仍偏弱,关注美大选后全球原油产量变化。截至10月末,VLCC的运价仍处低位,仅略高于船东的盈亏平衡点,整体的反弹力度以及时间进程均低于预期。但是考虑到行业的供给侧在2024-2025年期间增长有限,且美大选后中东对油价的态度或存潜在转变可能性,我们仍看好Q4旺季及2025年油运行业的业绩弹性。

   风险提示:全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。

   投资建议:当前VLCC的供给断档导致油轮资产价值持续攀升,但是需求侧的疲软导致即期市场运价表现较弱,出于行业的边际定价属性,我们认为重置价值以下的油运企业具备配置价值。基于年初至今运价,将2024-2026年盈利预测由58.7/68.3/72.5亿元下调至43.3/53.3/58.6亿元,对应PE估值为14.4/11.7/10.7倍,维持"优于大市"评级。