志邦家居(603801):经营短期承压,期待需求回暖

事件:公司发布2024年三季度报告:2024年前三季度公司实现收入36.75亿元,同比-6.46％;归母净利润2.66亿元,同比-23.80％。其中,Q3单季公司实现收入14.63亿元,同比-10.14％;归母净利润1.17亿元,同比-30.93％,业绩承压。

   国内市场表现承压,海外业务同比高增分产品看,2024年前三季度公司整体厨柜、定制衣柜、木门、其他收入分别为16.62、15.04、2.40、2.69亿元,同比分别-5.18％、-10.22％、+0.46％、+2.77％;毛利率分别为41.58％、37.76％、20.77％、16.57％,同比分别-2.01pct、-1.01pct、+2.82pct、-3.57pct。厨柜及衣柜业务承压,木门业务表现平稳。

   分渠道看,2024年前三季度公司直营店、经销店、大宗业务、海外业务收入分别为2.53、19.17、11.05、1.31亿元,同比分别-16.25％、-11.81％、+0.95％、+35.24％;毛利率分别为67.26％、36.68％、36.48％、24.87％,同比分别-2.59pct、-0.53pct、-1.95pct、+8.15pct。国内市场表现承压,海外业务同比高增。往后看,随着国内对家居家装等以旧换新消费补贴优惠的逐步推进,以及公司加大对市场的拓展,国内市场需求端或将回暖,公司零售渠道有望向上。

   盈利能力下滑,销售费用投放力度加大2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为36.83％、7.24％,同比分别-1.58pct、-1.65pct;其中,Q3单季度公司毛利率、净利率分别为37.04％、8.03％,同比分别-3.65pct、-2.41pct。盈利能力下滑,主要为公司为抢占市场份额主动让利以及业务、渠道结构变化所致。

   公司加大对销售费用的投放,Q3单季度销售费用2.67亿元,同比+11.05％,销售费用率同比+3.48pct至18.22％。

   投资建议:公司作为定制家居领域的领先企业,多品类、全渠道协同持续带来公司业绩稳步增长,预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.39/4.82/5.23亿元,同比分别-26.16％/+9.74％/+8.53％,对应PE分别为14/13/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险;渠道拓展不及预期风险;市场竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险。